Los objetivos de la legislación sobre la estructura del mercado para activos digitales deben centrarse en cuatro áreas clave, todas las cuales pueden lograrse mejor a través de la fusión de la Comisión de Valores y Bolsas (SEC) y la Comisión de Comercio de Futuros en Commodities (CFTC). Esta fusión es particularmente crucial si el futuro de los mercados financieros implica la tokenización de valores y derivados, así como el desarrollo de plataformas que comercian múltiples tipos de productos.
Regulación Federal del Mercado Spot
El primer objetivo es establecer la regulación federal del «mercado spot» para activos digitales que no se clasifican como valores. Las propuestas actuales asignan esta tarea a la CFTC, pero involucrar a la SEC sería más efectivo. Una regulación efectiva requiere declaraciones robustas a los inversores sobre los tokens listados y comerciados. La SEC tiene una larga experiencia en declaraciones, habiendo sido responsable de ellas desde su inicio hace casi un siglo. La CFTC, por otro lado, no tiene esta responsabilidad. Además, la SEC tiene más experiencia con los mercados minoristas, lo que la hace más apta para manejar las complejidades de la regulación de activos digitales.
Clasificación de Activos Digitales
El segundo objetivo es lograr claridad en la clasificación de activos digitales. Determinar si un token es un valor, un commodity o algo más requiere un proceso administrativo que considera múltiples factores, incluyendo la función del token y el contexto en el que se ofrece, vende o comercia. Por ejemplo, un token utilizado para recaudar fondos para una empresa o desarrollar una red puede clasificarse de manera diferente de un token que representa un interés en una red descentralizada. Una SEC y CFTC fusionadas pueden desarrollar una taxonomía matizada y estándares que evolucionen con el mercado y los diferentes casos de uso. Actualmente, la clasificación se determina a menudo a través de batallas judiciales, lo que puede llevar a una regulación inconsistente. Una vez que el mercado spot esté regulado, la clasificación dictará las declaraciones requeridas y quién debe proporcionarlas, lo que puede cambiar a medida que la función y la propiedad de un token evolucionan. Un enfoque unificado garantiza una continuidad de estándares que aborden cómo los tokens evolucionan con el tiempo.
Regulaciones de Back-Office
El tercer objetivo es asegurarse de que las regulaciones de «back-office» existentes para la finanza tradicional, como la reportación, el registro, la liquidación, la liquidación y la custodia de instrumentos financieros, sean aplicables a activos tokenizados y tecnología de blockchain. Esto es especialmente importante si la tokenización de valores y derivados existentes ganan impulso. Las reglas actuales obstaculizan el desarrollo y el uso de la tokenización. Nuevas reglas deben lograr los mismos resultados independientemente de si un token es un valor o una commodity. Esta consistencia es esencial a medida que las plataformas evolucionan para comerciar múltiples tipos de productos y a medida que la clasificación de un token cambia con el tiempo.
Prevenir la Financiación Ilícita
El objetivo final clave es fortalecer las herramientas disponibles para las autoridades para prevenir la financiación ilícita. Las propuestas legislativas actuales hacen que los intermediarios de criptomonedas estén sujetos a las mismas reglas que los bancos, requiriendo que verifiquen la identidad de las partes involucradas en las transacciones, presenten informes de actividades sospechosas y implementen medidas para bloquear transacciones. Sin embargo, los activos digitales pueden transferirse fácilmente sin pasar por intermediarios, lo que hace que este enfoque sea insuficiente. Nuevas reglas deben lograr el mismo resultado independientemente de si un token es un valor o una commodity, creando eficiencia para los intermediarios y las autoridades de aplicación de la ley.
Flujos en la Enfoque Actual
Las propuestas actuales de estructura de mercado para activos digitales buscan proporcionar claridad en la clasificación pero corren el riesgo de socavar los marcos existentes para la regulación de valores y commodities. Estas propuestas incluyen exenciones complejas y largas de las leyes de valores y otras disposiciones destinadas a promover la tecnología. Estas complejidades serán difíciles de administrar y aún más difíciles de corregir cuando se descubran fallos. Los abogados pueden explotar estas complejidades para obtener cargas de cumplimiento más bajas para sus clientes. Además, las propuestas promueven modelos de negocio actuales que pueden volverse obsoletos a medida que surgen nuevas redes y tecnologías. El proceso legislativo no es una forma superior de desarrollar reglas y orientación, ya que carece de la flexibilidad y la participación pública disponibles a través de las agencias reguladoras.
Desafíos Políticos
La escena política agrega otra capa de complejidad. Los republicanos que patrocinan estas propuestas parecen estar abordando la resistencia regulatoria del pasado en lugar del entorno regulatorio actual, que ha visto cambios significativos bajo la administración de Trump. La SEC y la CFTC están desarrollando reglas y orientación en línea con lo que la industria de criptomonedas ha buscado durante años. Mientras tanto, los demócratas enfrentan un desafío: oponerse a las propuestas actuales podría hacer que sean vulnerables a la lobby de la industria de criptomonedas y contribuciones de campaña. Sin embargo, apoyar las propuestas podría llevar a la arbitrariedad regulatoria y conflictos de intereses debido a los intereses comerciales de la familia del presidente y su familia.
Pros y Contras de la Fusión
Merging the SEC and CFTC has been suggested before, pero los desafíos políticos han impedido siempre el progreso. La Comisión de Servicios Financieros de la Cámara y la Comisión Bancaria del Senado supervisan la SEC, mientras que las respectivas comisiones agrícolas supervisan la CFTC. Esta división refleja los orígenes de la CFTC dentro del Departamento de Agricultura debido a la importancia de los futuros agrícolas para los agricultores. Una fusión podría beneficiar a la misión histórica de la CFTC de regular los mercados de derivados para bienes físicos como productos agrícolas, metales y energía. Estos mercados son críticos para la economía global y la supervivencia de muchas empresas. Una fusión podría reforzar su importancia y crear una posición de vicepresidente para supervisar las responsabilidades regulatorias para bienes históricos, sujeta a confirmación y supervisión por parte de las comisiones agrícolas del Congreso. Esto mantendría sus roles de supervisión y facilitaría la aprobación legislativa de la fusión. La nueva agencia debería ser dada un nuevo nombre, como la Agencia de Mercados Financieros, para reflejar una nueva cultura conjunta.
Enfoques Alternativos
Si una fusión no es factible, existen otras formas de facilitar la regulación coordinada entre las agencias. En 2022, se propuso una organización de auto-regulación conjuntamente supervisada por la SEC y la CFTC como una forma de regular los mercados de criptomonedas sin acción del Congreso. La base de esta propuesta fue la importancia de la coordinación regulatoria. Otra opción es que el Congreso ordene la elaboración conjunta de reglas sobre cuestiones de clasificación y establezca principios generales en lugar de reglas prescriptivas. Este enfoque garantizaría que la SEC y la CFTC trabajen estrechamente juntas para abordar las complejidades de la regulación de activos digitales.
Conclusión
El Congreso puede aprobar legislación a lo largo de las líneas de la propuesta actual de estructura de mercado republicana debido a las presiones del lobby de la industria de criptomonedas y las contribuciones de campaña. Sin embargo, la legislación que establezca objetivos generales y que fusionara la SEC y la CFTC o creara medios institucionales para que trabajen juntas estrechamente sería una mejor solución. Este enfoque no solo sería bueno para la regulación e innovación, sino también para la eficiencia del gobierno.
