Los objetivos de la legislación de estructura de mercado para activos digitales deben centrarse en cuatro áreas clave, todas las cuales pueden lograrse mejor a través de la fusión de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) y la Comisión de Comercio de Futuros en Commodities (CFTC). Esta fusión es particularmente crucial si el futuro de los mercados financieros implica la tokenización de valores y derivados, así como el desarrollo de plataformas que comercian múltiples tipos de productos.
Regulación Federal del Mercado Spot
El primer objetivo es establecer la regulación federal del “mercado spot” para activos digitales que no se clasifican como valores. Las propuestas actuales asignan esta tarea a la CFTC, pero involucrar a la SEC sería más efectivo. Una regulación efectiva requiere declaraciones robustas a los inversores sobre los tokens listados y comerciados. La SEC tiene una larga experiencia en declaraciones, habiendo sido responsable de ellas desde su inicio hace casi un siglo. La CFTC, por otro lado, no tiene esta responsabilidad. Además, la SEC tiene más experiencia con mercados minoristas, lo que la hace mejor equipada para manejar las complejidades de la regulación de activos digitales.
Clasificación de Activos Digitales
El segundo objetivo es lograr claridad en la clasificación de activos digitales. Determinar si un token es un valor, una commodity o algo más requiere un proceso administrativo que considere múltiples factores, incluyendo la función del token y el contexto en el que se ofrece, se vende o se comercia. Por ejemplo, un token utilizado para recaudar fondos para una empresa o desarrollar una red puede clasificarse de manera diferente de un token que representa un interés en una red descentralizada. Una SEC y CFTC fusionadas pueden desarrollar una taxonomía matizada y estándares que evolucionen con el mercado y los diferentes casos de uso. Actualmente, la clasificación se determina a menudo a través de batallas judiciales, lo que puede llevar a una regulación inconsistente. Una vez que el mercado spot esté regulado, la clasificación dictará las declaraciones requeridas y quién debe proporcionarlas, lo que puede cambiar a medida que la función y la propiedad de un token evolucionan. Un enfoque unificado garantiza una continuidad de estándares que aborden cómo los tokens evolucionan con el tiempo.
Regulaciones de Back-Office
El tercer objetivo es asegurarse de que las regulaciones existentes de “back-office” para la finanza tradicional, como la reportación, el registro, la liquidación, la liquidación y la custodia de instrumentos financieros, sean aplicables a activos tokenizados y tecnología de blockchain. Esto es especialmente importante si la tokenización de valores y derivados existentes gana impulso. Las reglas actuales obstaculizan el desarrollo y el uso de la tokenización. Nuevas reglas deben lograr los mismos resultados independientemente de si un token es un valor o una commodity. Esta consistencia es esencial a medida que las plataformas evolucionan para comerciar múltiples tipos de productos y a medida que la clasificación de un token cambia con el tiempo.
Prevenir la Financiación Ilícita
El objetivo final clave es fortalecer las herramientas disponibles para las autoridades para prevenir la financiación ilícita. Las propuestas legislativas actuales hacen que los intermediarios de criptomonedas estén sujetos a las mismas reglas que los bancos, requiriendo que verifiquen la identidad de las partes involucradas en las transacciones, presenten informes de actividades sospechosas y implementen medidas para bloquear transacciones. Sin embargo, los activos digitales pueden ser fácilmente transferidos sin pasar por intermediarios, lo que hace que este enfoque sea insuficiente. Nuevas reglas deben lograr el mismo resultado independientemente de si un token es un valor o una commodity, creando eficiencia para los intermediarios y las autoridades de aplicación de la ley.
Flujos en la Enfoque Actual
Las propuestas actuales de estructura de mercado para activos digitales buscan proporcionar claridad en la clasificación pero pueden socavar los marcos existentes para la regulación de valores y commodities. Estas propuestas incluyen exenciones complejas y largas de las leyes de valores y otras disposiciones destinadas a promover la tecnología. Estas complejidades serán difíciles de administrar y aún más difíciles de corregir cuando se descubran fallos. Los abogados pueden explotar estas complejidades para obtener cargas de cumplimiento más bajas para sus clientes. Además, las propuestas promueven modelos de negocio actuales que pueden volverse obsoletos a medida que surgen nuevas redes de bloque y tecnologías. El proceso legislativo no es una forma superior de desarrollar reglas y orientación, ya que carece de la flexibilidad y la participación pública disponibles a través de las agencias reguladoras.
Desafíos Políticos
El panorama político agrega otra capa de complejidad. Los republicanos que patrocinan estas propuestas parecen abordar la resistencia regulatoria del pasado en lugar del entorno regulatorio actual, que ha visto cambios significativos bajo la administración de Trump. La SEC y la CFTC están desarrollando reglas y orientación en línea con lo que la industria de criptomonedas ha buscado durante años. Mientras tanto, los demócratas enfrentan un desafío: oponerse a las propuestas actuales podría hacer que sean vulnerables a la lobby de la industria de criptomonedas y contribuciones de campaña. Sin embargo, apoyar las propuestas podría llevar a la arbitraje regulatoria y conflictos de intereses debido a los intereses comerciales de la familia del Presidente y su familia.
Pros y Contras de la Fusión
Merging the SEC and CFTC has been suggested before, but political challenges have always hindered progress. The House Financial Services Committee and the Senate Banking Committee oversee the SEC, while the respective agriculture committees oversee the CFTC. This division reflects the CFTC’s origins within the Agriculture Department due to the importance of agricultural futures to farmers. A merger could benefit the CFTC’s historic mission of regulating derivatives markets for physical commodities like agricultural products, metals, and energy. These markets are critical to the global economy and the livelihood of many firms. A merger could reinforce their importance and create a vice chairman position to oversee regulatory responsibilities for historic commodities, subject to confirmation and oversight by the Congressional agricultural committees. This would maintain their oversight roles and ease legislative enactment of the merger. The new agency should be given a new name, such as the Financial Markets Agency, to reflect a new, joint culture.
Alternative Approaches
If a merger is not feasible, other ways to facilitate coordinated regulation between the agencies exist. In 2022, a proposal for a self-regulatory organization jointly overseen by the SEC and CFTC was suggested as a way to regulate the crypto markets without Congressional action. The foundation of this proposal was the importance of regulatory coordination. Another option is for Congress to mandate joint rulemaking on classification questions and set broad principles rather than prescriptive rules. This approach would ensure that the SEC and CFTC work closely together to address the complexities of digital asset regulation.
Conclusion
Congress may pass legislation along the lines of the current leading Republican market structure proposal due to pressures from crypto industry lobbying and campaign contributions. However, legislation that sets general objectives and either merges the SEC and CFTC or creates institutional means for them to work together closely would be a better solution. This approach would not only be good for regulation and innovation but also for government efficiency.
