El Departamento del Tesoro de los Estados Unidos utilizó su Fondo de Estabilización de Cambios (ESF) durante la pandemia de COVID-19 para respaldar los programas de préstamos de la Reserva Federal destinados a estabilizar los mercados de crédito y dinero. En octubre de 2025, propuso utilizar el ESF para ayudar a la Argentina. Aquí está cómo funciona.
El Fondo de Estabilización de Cambios (ESF) es una herramienta financiera única gestionada por el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos. A diferencia de otros fondos federales, el Secretario del Tesoro puede gastar dinero del ESF sin una aprobación explícita del Congreso, siempre y cuando tenga el consentimiento del Presidente. Establecido por la Ley de Reserva de Oro de 1934, el ESF se creó inicialmente para estabilizar el dólar estadounidense en caso de turbulencia en los mercados de divisas extranjeras después de la abandonación del estándar de oro. Con el tiempo, su uso principal ha evolucionado para incluir préstamos a economías en el borde del default, como estabilizar la deuda gubernamental mexicana durante la crisis del peso en 1994.
El marco legal del ESF, modificado a fines de la década de 1970, permite al Secretario del Tesoro, con la aprobación presidencial, participar en transacciones que involucran oro, divisas extranjeras y otros instrumentos de crédito. El fondo mantiene una cartera diversificada, que incluye títulos de deuda del gobierno estadounidense, euros, yenes y Derechos de Giro Especial (SDRs), que son activos de reserva internacionales creados por el Fondo Monetario Internacional (FMI). A partir de agosto de 2025, el ESF tenía un saldo neto de $43.4 mil millones. Periodicamente, se han presentado propuestas en el Congreso para limitar la capacidad del Secretario del Tesoro para acceder a lo que algunos miembros llaman un «fondo de gastos».
La situación en la Argentina
En la Argentina, el paisaje político y económico cambió dramáticamente después de la elección de Javier Milei como presidente en 2023. Milei implementó un programa de consolidación fiscal estricto destinado a equilibrar el presupuesto federal, reducir la inflación y estimular el crecimiento económico. Si bien sus medidas redujeron la inflación con éxito, se volvieron cada vez más impopulares entre los votantes. A principios de septiembre de 2025, solo dos meses antes de las elecciones parlamentarias del país, los mercados se alarmaron cuando el partido de Milei, La Libertad Avanza, sufrió una derrota significativa en las elecciones provinciales de Buenos Aires. Este revés político desencadenó una caída brusca del peso, que depreció en un 26% contra el dólar estadounidense entre mediados de junio y mediados de septiembre. El Banco Central de la Argentina gastó $1 mil millones de sus escasas reservas de divisas extranjeras en un intento por defender el peso.
El 23 de septiembre de 2025, el Secretario del Tesoro de los Estados Unidos anunció un rescate de $20 mil millones para el gobierno argentino, que sería financiado por el ESF. Aunque no se revelaron los detalles del paquete de apoyo, podría tomar la forma de un préstamo, una línea de swap o la compra directa de bonos argentinos denominados en dólares. El anuncio estabilizó el peso, que se apreció en aproximadamente un 9% después de la noticia, y llevó a una subida en los precios de los bonos argentinos. El 3 de octubre se informó que el paquete podría incluir el uso de SDRs mantenidos por los Estados Unidos, ya que la Argentina es el deudor más grande del FMI. La decisión de utilizar el ESF para ayudar a la Argentina enfrentó críticas de algunos en los Estados Unidos, que la vieron como apoyo a un aliado ideológico en un momento en que muchos hogares estadounidenses estaban luchando económicamente. Otros expresaron preocupación por el riesgo de que la Argentina no pagara el préstamo, dada su historia de problemas con el pago de la deuda.
Uso del ESF en el pasado
El ESF se ha utilizado en el pasado para apoyar a otros países que enfrentaban crisis económicas. Por ejemplo, el Tesoro utilizó el ESF para financiar préstamos a corto plazo a países de mercados emergentes durante crisis de divisas o deuda, incluyendo a la Argentina en la década de 1980, que repitió todos los préstamos. En 1994, el Tesoro acordó prestar hasta $20 mil millones del ESF a México para estabilizar el peso después de que el Congreso se negó a aprobar fondos para el presidente Bill Clinton. México tomó préstamos de $12 mil millones, que se pagaron, y los Estados Unidos obtuvieron una ganancia de $500 millones. Durante la crisis financiera asiática en 1997, los Estados Unidos ofrecieron $3 mil millones para Indonesia y $5 mil millones para Corea del Sur del ESF, aunque ni uno ni otro país utilizó los préstamos en última instancia. En 2002, Uruguay tomó préstamos de $1.5 mil millones, que se pagaron en su totalidad.
Durante la crisis del coronavirus, el Tesoro utilizó el ESF como un respaldo para cubrir cualquier pérdida que la Reserva Federal pudiera incurre en los programas de préstamos creados para hacer frente a la pandemia. Normalmente, la Fed requiere colateral, generalmente en forma de activos muy seguros como la deuda del Tesoro estadounidense, cuando presta a bancos y otras instituciones financieras. Sin embargo, durante períodos de turbulencia financiera, la Fed puede aceptar una gama más amplia de activos como colateral para animar a los bancos a seguir prestando a empresas y consumidores. En marzo de 2020, la Fed creó o reabrió programas para aceptar colateral en forma de fondos de inversión de mercado de dinero, bonos corporativos y préstamos, bonos municipales y títulos respaldados por préstamos a consumidores y pequeñas empresas. El Tesoro prometió a la Fed $50 mil millones del ESF para cubrir cualquier pérdida en estos nuevos programas de préstamos. A partir de diciembre de 2024, la Fed no esperaba ninguna pérdida.
Al proporcionar fondos del ESF, el Tesoro se compromete a cubrir posibles pérdidas en los programas de préstamos de emergencia de la Fed. Si ocurren pérdidas, los contribuyentes son responsables en última instancia. Durante la crisis financiera de 2008, la Fed no experimentó pérdidas en los préstamos individuales realizados bajo sus programas de emergencia y ganó una estimación de $20 mil millones en intereses y comisiones en los préstamos, que se remitieron al Tesoro.
En 2008, durante la cima de la crisis financiera, el Tesoro utilizó fondos del ESF para garantizar temporalmente depósitos en ciertos fondos mutuos de mercado de dinero. Ninguno de los fondos mutuos de mercado de dinero falló, lo que resultó en ninguna pérdida para el ESF. De hecho, el programa ganó aproximadamente $1.2 mil millones en comisiones.
Prohibición del uso del ESF
Posteriormente, el Congreso prohibió el uso del ESF para este fin, lo que limitó la capacidad del Tesoro para utilizar estos fondos en futuras crisis financieras.
