L’IMPORTANT :
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El Fondo de Estabilización de Cambios (ESF) es una herramienta financiera única gestionada por el Tesoro de los Estados Unidos. A diferencia de otros fondos federales, el Secretario del Tesoro puede gastar dinero del ESF sin una aprobación explícita del Congreso, siempre y cuando tenga el consentimiento del Presidente.
El ESF fue creado por la Ley de Reserva de Oro de 1934 para estabilizar el dólar estadounidense en caso de turbulencia en los mercados de divisas extranjeras después de la abandonación del estándar de oro. Con el tiempo, su uso principal ha evolucionado para incluir préstamos a economías en el borde del default, como estabilizar la deuda gubernamental mexicana durante la crisis del peso en 1994.
El marco legal del ESF, modificado a fines de la década de 1970, permite al Secretario del Tesoro, con aprobación presidencial, participar en transacciones que involucren oro, divisas extranjeras y otros instrumentos de crédito. El fondo mantiene una cartera diversificada, que incluye bonos del gobierno estadounidense, euros, yenes y Derechos Especiales de Giro (SDRs), que son activos de reserva internacionales creados por el Fondo Monetario Internacional (FMI).
Hasta agosto de 2025, el ESF tenía un saldo neto de $43.4 mil millones. Periodicamente, se han presentado propuestas en el Congreso para limitar la capacidad del Secretario del Tesoro para acceder a lo que algunos miembros llaman un « fondo de gastos sueltos ».
Argentina experimentó un cambio dramático en su panorama político y económico después de la elección de Javier Milei como presidente en 2023. Milei implementó un programa de consolidación fiscal estricto con el objetivo de equilibrar el presupuesto federal, reducir la inflación y estimular el crecimiento económico.
Si bien sus medidas redujeron la inflación, se volvieron cada vez más impopulares entre los votantes. A principios de septiembre de 2025, solo dos meses antes de las elecciones parlamentarias del país, los mercados se alarmaron cuando el partido de Milei, La Libertad Avanza, sufrió una derrota significativa en las elecciones provinciales de Buenos Aires.
El Tesoro de los Estados Unidos anunció un paquete de ayuda de $20 mil millones para el gobierno argentino, a ser financiado por el ESF. Aunque los detalles del paquete de apoyo no se revelaron, podría tomar la forma de un préstamo, una línea de swap o la compra directa de bonos argentinos denominados en dólares.
La noticia estabilizó el peso, que apreció aproximadamente un 9% después de la noticia, y llevó a una subida en los precios de los bonos argentinos. El 3 de octubre se informó que el paquete podría incluir el uso de SDRs mantenidos por los Estados Unidos, ya que Argentina es el mayor deudor del FMI.
El ESF ha sido utilizado en el pasado para apoyar a otros países que enfrentan crisis económicas. Por ejemplo, el Tesoro utilizó el ESF para financiar préstamos a corto plazo a países de mercados emergentes durante crisis de divisas o deuda, incluyendo a Argentina en la década de 1980, que repuso todos los préstamos. En 1994, el Tesoro acordó prestar hasta $20 mil millones del ESF a México para estabilizar el peso después de que el Congreso rechazó la solicitud del Presidente Bill Clinton para fondos aprobados.
México tomó préstamos por $12 mil millones, que repuso, y los Estados Unidos obtuvieron un beneficio de $500 millones. Durante la crisis financiera asiática en 1997, los Estados Unidos ofrecieron $3 mil millones para Indonesia y $5 mil millones para Corea del Sur del ESF, aunque ni uno ni otro país utilizó los préstamos en última instancia. En 2002, Uruguay tomó préstamos por $1.5 mil millones, que se repusieron en su totalidad.
Durante la crisis del coronavirus, el Tesoro utilizó el ESF como un respaldo para cubrir cualquier pérdida que el Banco de la Reserva Federal pudiera incurrir a través de programas de préstamos creados para hacer frente a la pandemia.
Normalmente, el Banco de la Reserva Federal requiere colateral, generalmente en forma de activos muy seguros como deuda del Tesoro estadounidense, cuando presta a bancos y otras instituciones financieras. Sin embargo, durante períodos de turbulencia financiera, el Banco de la Reserva Federal puede aceptar una gama más amplia de activos como colateral para animar a los bancos a seguir prestando a empresas y consumidores.
Por proporcionar fondos del ESF, el Tesoro se compromete a cubrir posibles pérdidas en los programas de préstamos de emergencia del Banco de la Reserva Federal. Si ocurren pérdidas, los contribuyentes son responsables finalmente.
Durante la crisis financiera de 2008, el Banco de la Reserva Federal no experimentó pérdidas en préstamos individuales realizados bajo sus programas de emergencia y obtuvo una estimación de $20 mil millones en intereses y comisiones en los préstamos, que se remitieron al Tesoro.
Le Trésor américain a utilisé son Fonds d’échange de stabilisation (ESF) pendant la pandémie de COVID-19 pour soutenir les programmes de prêt de la Réserve fédérale visant à stabiliser les marchés de crédit et de monnaie. En octobre 2025, il a proposé d’utiliser l’ESF pour aider l’Argentine. Voici comment cela fonctionne.
Le Fonds d’échange de stabilisation (ESF) est un outil financier unique géré par le Trésor américain. Contrairement à d’autres fonds fédéraux, le secrétaire au Trésor peut dépenser de l’argent de l’ESF sans appropriation congrès explicite, à condition qu’il ait le consentement du président. Créé par la loi sur la réserve d’or de 1934, l’ESF a été initialement créé pour stabiliser le dollar américain en cas de troubles sur les marchés des changes étrangers suite à l’abandon de la norme d’or. Au fil du temps, son utilisation principale a évolué pour inclure des prêts à des économies sur le point de défaut, comme la stabilisation de la dette gouvernementale mexicaine pendant la crise de la peso en 1994.
Le cadre juridique de l’ESF, amendé dans les années 1970, permet au secrétaire au Trésor, avec l’approbation présidentielle, de s’engager dans des transactions impliquant l’or, les changes étrangers et d’autres instruments de crédit. Le fonds détient un portefeuille diversifié, comprenant des titres de la dette publique américaine, des euros, des yens et des Droits de tirage spécial (SDRs), qui sont des actifs de réserve internationaux créés par le Fonds monétaire international (FMI). Au 1er août 2025, l’ESF avait un solde net de 43,4 milliards de dollars. De manière périodique, il y a eu des propositions au Congrès pour limiter la capacité du secrétaire au Trésor à accéder à ce que certains membres appellent un « fonds de roulement ».
La situation en Argentine
En Argentine, le paysage politique et économique a connu un changement dramatique après l’élection de Javier Milei comme président en 2023. Milei a mis en place un programme de consolidation fiscale strict visant à équilibrer le budget fédéral, à réduire l’inflation et à stimuler la croissance économique. Bien que ses mesures aient réussi à réduire l’inflation, elles sont devenues de plus en plus impopulaires auprès des électeurs. En début septembre 2025, juste deux mois avant les élections législatives, les marchés ont paniqué lorsque le parti de Milei, La Libertad Avanza, a subi une défaite significative dans les élections provinciales de Buenos Aires. Cette défaite politique a déclenché une forte baisse du peso, qui a baissé de 26% contre le dollar américain entre la mi-juin et la mi-septembre. La banque centrale argentine a dépensé 1 milliard de dollars de ses réserves de change étrangères rares pour défendre le peso.
Le 23 septembre 2025, le secrétaire au Trésor américain a annoncé un plan de sauvetage de 20 milliards de dollars pour le gouvernement argentin, financé par l’ESF. Bien que les détails du paquet de soutien n’aient pas été divulgués, il pourrait prendre la forme d’un prêt, d’une ligne de swap ou de l’achat direct de bons du trésor argentin dénommés en dollars. L’annonce a stabilisé le peso, qui a augmenté de 9% environ après les nouvelles, et a conduit à une remontée des prix des bons du trésor argentin. Le 3 octobre, il a été signalé que le paquet pourrait inclure l’utilisation des SDR détenus par les États-Unis, car l’Argentine est le plus grand emprunteur du FMI. La décision de faire appel à l’ESF pour aider l’Argentine a fait l’objet de critiques de la part de certains Américains, qui la considéraient comme un soutien à un allié idéologique à un moment où de nombreux ménages américains luttaient économiquement. D’autres ont exprimé leur inquiétude quant à la possibilité que l’Argentine ne rembourse pas le prêt, compte tenu de son histoire de problèmes de remboursement de la dette.
Utilisation de l’ESF pour soutenir d’autres pays
L’ESF a été utilisé à l’occasion pour soutenir d’autres pays confrontés à des crises économiques. Par exemple, le Trésor a utilisé l’ESF pour financer des prêts à court terme à des pays émergents pendant des crises de change ou de dette, y compris l’Argentine dans les années 1980, qui a remboursé tous ces prêts. En 1994, le Trésor a accepté de prêter jusqu’à 20 milliards de dollars de l’ESF au Mexique pour stabiliser le peso après que le Congrès a refusé la demande de fonds appropriés du président Bill Clinton. Le Mexique a emprunté 12 milliards de dollars, qu’il a remboursés, et les États-Unis ont réalisé un bénéfice de 500 millions de dollars. En 1997, pendant la crise financière asiatique, les États-Unis ont proposé 3 milliards de dollars pour l’Indonésie et 5 milliards de dollars pour la Corée du Sud de l’ESF, bien que ni l’un ni l’autre pays n’ait finalement utilisé les prêts. En 2002, l’Uruguay a emprunté 1,5 milliard de dollars, qu’il a remboursés en intégralité.
Le Trésor américain a utilisé son Fonds d’échange de stabilisation (ESF) pendant la pandémie de COVID-19 pour soutenir les programmes de prêt de la Réserve fédérale visant à stabiliser les marchés de crédit et de monnaie. En octobre 2025, il a proposé d’utiliser l’ESF pour aider l’Argentine. Voici comment cela fonctionne.
Le Fonds d’échange de stabilisation (ESF) est un outil financier unique géré par le Trésor américain. Contrairement à d’autres fonds fédéraux, le secrétaire au Trésor peut dépenser de l’argent de l’ESF sans appropriation congrès explicite, à condition qu’il ait le consentement du président. Créé par la loi sur la réserve d’or de 1934, l’ESF a été initialement créé pour stabiliser le dollar américain en cas de troubles sur les marchés des changes étrangers suite à l’abandon de la norme d’or. Au fil du temps, son utilisation principale a évolué pour inclure des prêts à des économies sur le point de défaut, comme la stabilisation de la dette gouvernementale mexicaine pendant la crise de la peso en 1994.
Le cadre juridique de l’ESF, amendé dans les années 1970, permet au secrétaire au Trésor, avec l’approbation présidentielle, de s’engager dans des transactions impliquant l’or, les changes étrangers et d’autres instruments de crédit. Le fonds détient un portefeuille diversifié, comprenant des titres de la dette publique américaine, des euros, des yens et des Droits de tirage spécial (SDRs), qui sont des actifs de réserve internationaux créés par le Fonds monétaire international (FMI). Au 1er août 2025, l’ESF avait un solde net de 43,4 milliards de dollars. De manière périodique, il y a eu des propositions au Congrès pour limiter la capacité du secrétaire au Trésor à accéder à ce que certains membres appellent un « fonds de roulement ».
En Argentine, le paysage politique et économique a connu un changement dramatique après l’élection de Javier Milei comme président en 2023. Milei a mis en place un programme de consolidation fiscale strict visant à équilibrer le budget fédéral, à réduire l’inflation et à stimuler la croissance économique. Bien que ses mesures aient réussi à réduire l’inflation, elles sont devenues de plus en plus impopulaires auprès des électeurs. En début septembre 2025, juste deux mois avant les élections législatives, les marchés ont paniqué lorsque le parti de Milei, La Libertad Avanza, a subi une défaite significative dans les élections provinciales de Buenos Aires. Cette défaite politique a déclenché une forte baisse du peso, qui a baissé de 26% contre le dollar américain entre la mi-juin et la mi-septembre. La banque centrale argentine a dépensé 1 milliard de dollars de ses réserves de change étrangères rares pour défendre le peso.
Le 23 septembre 2025, le secrétaire au Trésor américain a annoncé un plan de sauvetage de 20 milliards de dollars pour le gouvernement argentin, financé par l’ESF. Bien que les détails du paquet de soutien n’aient pas été divulgués, il pourrait prendre la forme d’un prêt, d’une ligne de swap ou de l’achat direct de bons du trésor argentin dénommés en dollars. L’annonce a stabilisé le peso, qui a augmenté de 9% environ après les nouvelles, et a conduit à une remontée des prix des bons du trésor argentin. Le 3 octobre, il a été signalé que le paquet pourrait inclure l’utilisation des SDR détenus par les États-Unis, car l’Argentine est le plus grand emprunteur du FMI. La décision de faire appel à l’ESF pour aider l’Argentine a fait l’objet de critiques de la part de certains Américains, qui la considéraient comme un soutien à un allié idéologique à un moment où de nombreux ménages américains luttaient économiquement. D’autres ont exprimé leur inquiétude quant à la possibilité que l’Argentine ne rembourse pas le prêt, compte tenu de son histoire de problèmes de remboursement de la dette.
L’ESF a été utilisé à l’occasion pour soutenir d’autres pays confrontés à des crises économiques. Par exemple, le Trésor a utilisé l’ESF pour financer des prêts à court terme à des pays émergents pendant des crises de change ou de dette, y compris l’Argentine dans les années 1980, qui a remboursé tous ces prêts. En 1994, le Trésor a accepté de prêter jusqu’à 20 milliards de dollars de l’ESF au Mexique pour stabiliser le peso après que le Congrès a refusé la demande de fonds appropriés du président Bill Clinton. Le Mexique a emprunté 12 milliards de dollars, qu’il a remboursés, et les États-Unis ont réalisé un bénéfice de 500 millions de dollars. En 1997, pendant la crise financière asiatique, les États-Unis ont proposé 3 milliards de dollars pour l’Indonésie et 5 milliards de dollars pour la Corée du Sud de l’ESF, bien que ni l’un ni l’autre pays n’ait finalement utilisé les prêts. En 2002, l’Uruguay a emprunté 1,5 milliard de dollars, qu’il a remboursés en intégralité.
Pendant la crise du coronavirus, le Trésor a utilisé l’ESF comme un filet de sécurité pour couvrir les pertes potentielles de la Réserve fédérale résultant des programmes de prêt créés pour faire face à la pandémie. Généralement, la Fed exige des garanties, généralement sous forme de très sûrs actifs comme la dette publique américaine, lorsqu’elle prête à des banques et à d’autres institutions financières. Cependant, pendant les périodes de troubles financiers, la Fed peut accepter un éventail plus large d’actifs en garantie pour encourager les banques à continuer à prêter aux entreprises et aux consommateurs. En mars 2020, la Fed a créé ou rouvert des programmes pour accepter comme garantie les actifs des fonds de placement à court terme, les obligations et les prêts d’entreprises, les obligations municipales et les titres garantis par les prêts à la consommation et aux petites entreprises. Le Trésor a promis à la Fed 50 milliards de dollars de l’ESF pour couvrir les pertes potentielles dans ces nouveaux programmes de prêt. Au 1er décembre 2024, la Fed n’attendait pas de pertes.
Comment fonctionne l’ESF
En fournissant des fonds de l’ESF, le Trésor s’engage à couvrir les pertes potentielles sur les prêts d’urgence de la Fed. Si des pertes se produisent, les contribuables sont finalement responsables. Pendant la crise financière de 2008, la Fed n’a pas subi de pertes sur les prêts individuels faits dans le cadre de ses programmes d’urgence et a réalisé un bénéfice estimé de 20 milliards de dollars en intérêts et frais sur les prêts, qui ont été remis au Trésor.
En 2008, pendant la hauteur de la crise financière, le Trésor a utilisé des fonds de l’ESF pour garantir temporairement les dépôts dans certains fonds de placement à court terme. Aucun des fonds de placement n’a défaillé, ce qui n’a entraîné aucune perte pour l’ESF. En fait, le programme a réalisé environ 1,2 milliard de dollars de frais. Par la suite, le Congrès a interdit l’utilisation de l’ESF à cette fin.
