Swap lines son arreglos bajo los cuales la Reserva Federal presta dólares estadounidenses a bancos centrales extranjeros. Estas líneas permiten a los bancos centrales extranjeros suministrar dólares a sus instituciones financieras domésticas, lo cual es crucial para mantener la liquidez y la estabilidad en los mercados financieros globales. Las líneas de swap fueron instrumentales durante la Crisis Financiera Global (GFC) y la pandemia de COVID-19 para estabilizar los mercados financieros.
### ¿Cómo Funciona una Línea de Swap de la Fed?
La Fed presta dólares estadounidenses a un banco central extranjero a una tasa de interés basada en el índice de intercambio nocturno más una prima. Estos préstamos están garantizados por la moneda extranjera del banco central prestamista. Cuando el préstamo se devuelve, la Fed devuelve la moneda extranjera. El banco central extranjero asume el riesgo de crédito para prestar a sus instituciones financieras domésticas, no la Fed. Por ejemplo, durante la pandemia de COVID-19, el Banco Central Europeo solicitó $36.3 mil millones a una tasa de interés del 0.45% con un plazo de siete días.
### ¿Por qué hace esto la Fed?
La Reserva Federal actúa como prestamista de última instancia para bancos solventes en los EE. UU., proporcionándoles liquidez cuando no la pueden obtener en otro lugar. Los bancos extranjeros tienen activos y pasivos en dólares. Si bien sus bancos centrales pueden suministrar fácilmente sus propias monedas, no pueden suministrar dólares más allá de sus reservas. Durante tiempos de estrés, las instituciones financieras extranjeras pueden necesitar vender activos denominados en dólares, lo que puede perturbar los mercados y aumentar las tasas de interés en dólares. Para evitar esto, la Fed actúa indirectamente como prestamista de última instancia para dólares a los bancos extranjeros.
### ¿Cuál es la Historia de las Líneas de Swap de la Fed?
Bajo el arreglo monetario de Bretton Woods en la década de 1950 y 1960, los dólares estadounidenses eran convertibles en oro a un tipo de cambio fijo, y otras monedas estaban atadas al dólar. Las crisis periódicas de moneda reflejaban dudas sobre la estabilidad de las monedas en relación con el dólar y el dólar en oro. Las preocupaciones sobre la estabilidad del precio del dólar en oro se vieron exacerbadas por el crecimiento de las obligaciones en dólares globales bien por encima del valor de la reserva de oro de los EE. UU. Para prevenir una corrida al dólar, la Reserva Federal estableció los Arreglos Recíprocos de Moneda—a red de líneas de swap temporales—con bancos centrales extranjeros. Hasta finales de 1962, la Fed había establecido líneas con los bancos centrales de nueve grandes economías, y entre 1962 y 1969, los préstamos de swap de la Fed totalizaron $7 mil millones. Las líneas de swap se han utilizado para complementar las reservas en dólares de los bancos centrales extranjeros durante las crisis, como la línea de swap con México en 1967. La línea de swap con México se convirtió en permanente, junto con una con Canadá, en 1994, como parte del tratado que estableció una zona de libre comercio en el continente.
En la década de 2000, muchos bancos extranjeros habían invertido en valores hipotecarios de la vivienda en EE. UU. en el período previo a la GFC. Cuando la crisis de la vivienda socavó el valor de esos valores, algunos bancos extranjeros tuvieron dificultades para renovar los préstamos en dólares, lo que agregó al estrés en los mercados financieros globales. En respuesta, la Fed lanzó líneas de swap con varios bancos centrales de grandes economías, así como con un par de economías emergentes consideradas tener instituciones sólidas y ser críticas para los mercados globales. En diciembre de 2008, las solicitudes pendientes de préstamos de swap alcanzaron su máximo a más de $580 mil millones, lo que representaba aproximadamente el 25% de los activos totales de la Reserva Federal. Estas líneas de swap se terminaron en febrero de 2010 pero se renovaron en mayo de 2010 debido a la reemergencia de tensiones en la financiación en dólares en los mercados internacionales. En octubre de 2013, la Fed y cinco otros bancos centrales anunciaron que estas líneas de swap temporales se convertirían en arreglos permanentes, lo que significa que las líneas están en lugar en una base continua. En marzo de 2020, al inicio de la pandemia de COVID-19, muchos inversores estaban tratando de construir efectivo vendiendo valores en dólares, incluyendo el deuda de Tesoro de EE. UU. Para fomentar el uso de las swaps para mantener la estabilidad de los mercados, la Fed redujo el costo del préstamo al disminuir la prima de sus swaps en relación con los índices de intercambio nocturno. También abrió líneas de swap temporales con nueve otros bancos centrales que los tenían durante la GFC pero no en una base continua. El uso máximo durante la pandemia de COVID-19 fue en mayo de 2020, un total de $470 mil millones. Alrededor del 80% de esto se prestó al Banco Central Europeo y al Banco de Japón.
### ¿Cuán Efectivas Son las Líneas de Swap?
La efectividad de las líneas de swap de los bancos centrales se puede evaluar de tres maneras principales. Primero, al proporcionar a los bancos centrales extranjeros una fuente directa de dólares estadounidenses, las líneas de swap limitan la tasa de interés que los mercados privados pueden cobrar por el préstamo en dólares. Segundo, la disponibilidad de estos dólares aumenta la liquidez de los activos en dólares, y con la garantía de que la Fed actúa como prestamista de última instancia, hace que los extranjeros sean más dispuestos a invertir en activos denominados en dólares. Finalmente, las líneas de swap ayudan a acercar los tipos de cambio entre las monedas extranjeras y el dólar a la paridad de intercambio cubierto, que es el tipo de cambio sin arbitraje. En la práctica, esto significa que el tipo de cambio de cambio ajusta para que las diferencias en las tasas de interés entre países no permitan a los inversores arbitrar. Por ejemplo, en 2011, las líneas de swap redujeron la tasa de interés para préstamos en dólares estadounidenses en 50 puntos base, lo que llevó a las instituciones financieras extranjeras a aumentar sus holdings de valores de Tesoro de EE. UU. De manera similar, durante la pandemia de COVID-19, las líneas de swap fueron efectivas en acercar los tipos de cambio a la paridad de intercambio cubierto.
### ¿Cuál es la Facilidad de Reposición de la Autoridad Monetaria Internacional (FIMA)?
Given the demand for cash during the onset of the pandemic, foreign holdings of U.S. Treasuries fell significantly, adding to the pressure in U.S. Treasury markets. Foreign investors sold about $150 billion in March 2020 and another $70 billion in April 2020. The Federal Reserve created the FIMA repo facility in March 2020, which became a standing facility a year later. The facility allows central banks with FIMA accounts at the Federal Reserve Bank of New York to borrow against their Treasuries, thereby turning their Treasuries into cash without selling them in the open market.
### Why Are Foreign Central Bankers Worried About the Swap Lines?
There is concern among some foreign officials that the Fed might not be willing to provide dollar liquidity in future crises. The term of the current Fed chair ends in May 2026, and there are reports that foreign central bankers are starting to ask if the post-Powell Fed will be as willing to lend them dollars as they were during the GFC and COVID-19 pandemic.
### What Alternatives Have Been Proposed?
One proposed alternative is for 14 major central banks with substantial dollar holdings to agree to lend to each other, rather than relying on the Federal Reserve. This is similar to the Chiang Mai Initiative between Southeast Asian countries, where foreign reserves are pooled to defend against speculative attacks. However, during a crisis, this would require these central banks to liquidate their dollar reserves, often invested in U.S. Treasuries. Such large-scale sales could disrupt the bond market, potentially forcing the Federal Reserve to intervene as a “purchaser of last resort” or to cap market repo rates. Consequently, even with such a coalition, coordination between the Fed and the central bank coalition would still be needed.
### What About Countries That Don’t Have Fed Swap Lines?
For countries without access to Fed swap lines, the International Monetary Fund offers three backstop facilities. The Flexible Credit Line (to be repaid over three to five years) and the lower-cost Short-Term Liquidity Line (to be repaid in 12 months) are no-questions-asked loans available to countries with “very strong economic fundamentals and institutional policy frameworks.” The Precautionary and Liquidity Line is available to countries with sound economic fundamentals but with some remaining vulnerabilities that preclude them from using the Flexible Credit Line. For a variety of reasons, participation in these facilities has been low.
