Swap lines son arreglos bajo los cuales la Reserva Federal presta dólares estadounidenses a bancos centrales extranjeros. Estas líneas permiten a los bancos centrales extranjeros suministrar dólares a sus instituciones financieras domésticas, lo cual es crucial para mantener la liquidez y la estabilidad en los mercados financieros globales. Las líneas de swap fueron instrumentales durante la Crisis Financiera Global (GFC) y la pandemia de COVID-19 para estabilizar los mercados financieros.
¿Cómo Funciona una Línea de Swap de la Fed?
La Fed presta dólares estadounidenses a un banco central extranjero a una tasa de interés basada en el swap de índice nocturno más una spread. Estos préstamos están garantizados por la moneda extranjera del banco central prestamista. Cuando el préstamo es reembolsado, la Fed devuelve la moneda extranjera. El banco central extranjero asume el riesgo de crédito para prestar a sus instituciones financieras domésticas, no la Fed. Por ejemplo, durante la pandemia de COVID-19, el Banco Central Europeo solicitó $36.3 mil millones a una tasa de interés del 0.45% con un plazo de siete días.
¿Por qué Hace Esto la Fed?
La Reserva Federal actúa como prestamista de último recurso para bancos solventes en los EE. UU., proporcionándoles liquidez cuando no la pueden obtener en otro lugar. Los bancos extranjeros tienen activos y pasivos en dólares. Mientras que sus bancos centrales pueden suministrar fácilmente sus propias monedas, no pueden suministrar dólares más allá de sus reservas. Durante tiempos de estrés, las instituciones financieras extranjeras pueden necesitar vender activos denominados en dólares, lo que puede perturbar los mercados y aumentar las tasas de interés en dólares. Para evitar esto, la Fed actúa indirectamente como prestamista de último recurso para dólares a los bancos extranjeros.
¿Cuál es la Historia de las Líneas de Swap de la Fed?
Bajo el arreglo monetario de Bretton Woods en la década de 1950 y 1960, los dólares estadounidenses eran convertibles en oro a un tipo de cambio fijo, y otras monedas estaban atadas al dólar. Las crisis periódicas de moneda reflejaban dudas sobre la estabilidad de las monedas en relación con el dólar y el dólar en oro. Las preocupaciones sobre la estabilidad del tipo de cambio del dólar se vieron exacerbadas por el crecimiento de las obligaciones en dólares globales bien por encima del valor de la reserva de oro de los EE. UU. Para prevenir una corrida al dólar, la Reserva Federal estableció las Arreglos Recíprocos de Moneda—a red de líneas de swap temporales—con bancos centrales extranjeros. Hasta finales de 1962, la Fed había establecido líneas con bancos centrales de nueve grandes economías, y entre 1962 y 1969, los préstamos de swap de la Fed totalizaron $7 mil millones. Las líneas de swap se han utilizado para complementar las reservas en dólares de los bancos centrales extranjeros durante crisis, como la línea de swap con México en 1967. La línea de swap con México se convirtió en permanente, junto con una con Canadá, en 1994, como parte del tratado que estableció una zona de libre comercio en el continente.
En la década de 2000, muchos bancos extranjeros habían invertido en valores hipotecarios de la vivienda en EE. UU. en el auge previo a la GFC. Cuando la crisis de la vivienda socavó el valor de esos valores, algunos bancos extranjeros tuvieron dificultades para renovar préstamos en dólares, lo que agregó estrés a los mercados financieros globales. En respuesta, la Fed lanzó líneas de swap con varios bancos centrales de grandes economías, así como con unos pocos países emergentes considerados tener instituciones sólidas y ser críticos para los mercados globales. En diciembre de 2008, las solicitudes de préstamos de swap alcanzaron su máximo en un total de más de $580 mil millones, lo que representaba aproximadamente el 25% de los activos totales de la Reserva Federal. Estas líneas de swap se terminaron en febrero de 2010 pero se renovaron en mayo de 2010 debido a la re-emergencia de tensiones en la financiación en dólares en los mercados internacionales. En octubre de 2013, la Fed y cinco otros bancos centrales anunciaron que estas líneas de swap temporales se convertirían en arreglos permanentes, lo que significa que las líneas están en lugar en una base continua. En marzo de 2020, al comienzo de la pandemia de COVID-19, muchos inversores estaban tratando de construir efectivo vendiendo valores en dólares, incluyendo deuda del Tesoro de EE. UU. Para fomentar el uso de las swaps para mantener la estabilidad de los mercados, la Fed redujo el costo del préstamo al disminuir la spread de sus swaps en relación con los swaps de índice nocturno. También abrió líneas de swap temporales con nueve otros bancos centrales que los tenían durante la GFC pero no en una base permanente. El uso máximo durante la pandemia de COVID-19 fue en mayo de 2020, un total de $470 mil millones. Alrededor del 80% de esto se prestó al Banco Central Europeo y al Banco de Japón.
¿Cuán Efectivos Son las Líneas de Swap?
La efectividad de las líneas de swap de los bancos centrales puede evaluarse de tres maneras principales. Primero, al proporcionar a los bancos centrales extranjeros una fuente directa de dólares estadounidenses, las líneas de swap limitan la tasa de interés que los mercados privados pueden cobrar por préstamos en dólares. Segundo, la disponibilidad de estos dólares aumenta la liquidez de los activos en dólares, y con la garantía de que la Fed actúa como prestamista de último recurso, hace que los extranjeros sean más propensos a invertir en activos denominados en dólares. Finalmente, las líneas de swap ayudan a acercar los tipos de cambio entre las monedas extranjeras y el dólar a la paridad de interés cubierta, que es el tipo de cambio sin arbitraje. En la práctica, esto significa que el tipo de cambio de cambio ajusta para que las diferencias en las tasas de interés entre países no permitan a los inversores arbitrar. Por ejemplo, en 2011, las líneas de swap redujeron la tasa de interés para préstamos en dólares estadounidenses en 50 puntos base, lo que llevó a las instituciones financieras europeas a aumentar sus holdings de valores del Tesoro de EE. UU. De manera similar, durante la pandemia de COVID-19, las líneas de swap fueron efectivas en acercar los tipos de cambio a la paridad de interés cubierta.
¿Cuál es la Facilidad de Reposición de la FIMA?
Dado la demanda de efectivo durante el inicio de la pandemia, las holdings extranjeras de Bonos del Tesoro estadounidenses cayeron significativamente, lo que agregó presión a los mercados de Bonos del Tesoro estadounidenses. Los inversores extranjeros vendieron alrededor de $150 mil millones en marzo de 2020 y otro $70 mil millones en abril de 2020. La Reserva Federal creó la instalación de repo FIMA en marzo de 2020, que se convirtió en una instalación permanente un año después. La instalación permite que los bancos centrales con cuentas FIMA en la Reserva Federal de Nueva York presten contra sus Bonos del Tesoro, convirtiendo así sus Bonos del Tesoro en efectivo sin venderlos en el mercado abierto.
¿Por qué están preocupados los banqueros centrales extranjeros sobre las líneas de intercambio?
Hay preocupación entre algunos funcionarios extranjeros de que la Reserva Federal no esté dispuesta a proporcionar liquidez en dólares en futuras crisis. El término del actual presidente de la Reserva Federal termina en mayo de 2026, y hay informes de que los banqueros centrales extranjeros están empezando a preguntar si la post-Powell Fed estará tan dispuesta a prestarles dólares como lo estuvo durante la crisis financiera global y la pandemia de COVID-19.
¿Cuáles han sido las propuestas alternativas?
Una propuesta alternativa es que los 14 principales bancos centrales con importantes holdings en dólares acuerden prestar entre sí, en lugar de confiar en la Reserva Federal. Esto es similar a la Iniciativa de Chiang Mai entre países de Asia del Sureste, donde los reservas extranjeros se ponen en común para defenderse contra ataques especulativos. Sin embargo, durante una crisis, esto requeriría que estos bancos centrales liquiden sus reservas en dólares, a menudo invertidas en Bonos del Tesoro estadounidenses. Tales ventas a gran escala podrían perturbar el mercado de bonos, lo que podría obligar a la Reserva Federal a intervenir como “comprador de último recurso” o a limitar las tasas de repo de mercado. Por lo tanto, incluso con tal coalición, la coordinación entre la Fed y la coalición de bancos centrales todavía sería necesaria.
¿Y qué sobre los países que no tienen líneas de intercambio con la Fed?
Para los países sin acceso a las líneas de intercambio de la Fed, el Fondo Monetario Internacional ofrece tres instalaciones de respaldo. La Línea de Crédito Flexible (para ser reembolsada en tres a cinco años) y la Línea de Liquidez a Corto Plazo (para ser reembolsada en 12 meses) son préstamos sin preguntas ni condiciones disponibles para los países con “fundamentos económicos muy sólidos y marcos institucionales de política”. La Línea de Precaución y Liquidez está disponible para los países con fundamentos económicos sólidos pero con algunas vulnerabilidades restantes que los impiden utilizar la Línea de Crédito Flexible. Por diversas razones, la participación en estas instalaciones ha sido baja.
