Las líneas de swap son arreglos bajo los cuales la Reserva Federal presta dólares estadounidenses a bancos centrales extranjeros. Estas líneas permiten a los bancos centrales extranjeros suministrar dólares a sus instituciones financieras domésticas, lo cual es crucial para mantener la liquidez y la estabilidad en los mercados financieros globales. Las líneas de swap fueron instrumentales durante la Crisis Financiera Global (GFC) y la pandemia de COVID-19 en estabilizar los mercados financieros.
### ¿Cómo Funciona una Línea de Swap de la Fed?
La Fed presta dólares estadounidenses a un banco central extranjero a una tasa de interés basada en el índice de intercambio nocturno más una prima. Estos préstamos están garantizados por la moneda extranjera del banco central prestamista. Cuando el préstamo se devuelve, la Fed devuelve la moneda extranjera. El banco central extranjero asume el riesgo de crédito para prestar a sus instituciones financieras domésticas, no la Fed. Por ejemplo, durante la pandemia de COVID-19, el Banco Central Europeo solicitó $36.3 mil millones a una tasa de interés del 0.45% con un plazo de siete días.
### ¿Por qué Hace Esto la Fed?
La Reserva Federal actúa como prestamista de última instancia para bancos solventes en los EE. UU., proporcionándoles liquidez cuando no pueden obtenerla en otro lugar. Los bancos extranjeros tienen activos y pasivos en dólares. Mientras que sus bancos centrales pueden suministrar fácilmente sus propias monedas, no pueden suministrar dólares más allá de sus reservas. Durante tiempos de estrés, las instituciones financieras extranjeras pueden necesitar vender activos denominados en dólares, lo que puede perturbar los mercados y aumentar las tasas de interés en dólares. Para evitar esto, la Fed actúa indirectamente como prestamista de última instancia para dólares a los bancos extranjeros.
### ¿Cuál es la Historia de las Líneas de Swap de la Fed?
Bajo la armonía monetaria de Bretton Woods en la década de 1950 y 1960, los dólares estadounidenses eran convertibles en oro a un tipo de cambio fijo, y otras monedas estaban atadas al dólar. Las crisis periódicas de moneda reflejaban dudas sobre la estabilidad de las monedas en relación con el dólar y el dólar en oro. Las preocupaciones sobre la estabilidad del tipo de cambio dólar-oro se exacerbaron por el crecimiento de las obligaciones en dólares globales bien por encima del valor de la reserva de oro de los EE. UU. Para prevenir una corrida al dólar, la Reserva Federal estableció los Arreglos Recíprocos de Moneda—a red de líneas de swap temporales—con bancos centrales extranjeros. Hasta finales de 1962, la Fed había establecido líneas con bancos centrales de nueve grandes economías, y entre 1962 y 1969, los préstamos de la Fed sumaron $7 mil millones. Las líneas de swap se han utilizado para complementar las reservas en dólares de los bancos centrales extranjeros durante crisis, como una línea de swap con México en 1967. La línea de swap con México se hizo permanente, junto con una con Canadá, en 1994, como parte del tratado que estableció una zona de libre comercio en el continente.
En la década de 2000, muchos bancos extranjeros habían invertido en valores hipotecarios de los EE. UU. en la subida al GFC. Cuando la crisis de la vivienda socavó el valor de esos valores, algunos bancos extranjeros tuvieron dificultades para renovar préstamos en dólares, lo que agregó estrés a los mercados financieros globales. En respuesta, la Fed lanzó líneas de swap con varios bancos centrales de grandes economías, así como con un par de economías emergentes consideradas tener instituciones sólidas y ser críticas para los mercados globales. En diciembre de 2008, las solicitudes de préstamos de las líneas de swap alcanzaron su máximo a más de $580 mil millones, lo que representaba aproximadamente el 25% de los activos totales de la Reserva Federal. Estas líneas de swap se terminaron en febrero de 2010 pero se renovaron en mayo de 2010 debido a la reemergencia de tensiones en la financiación en dólares en los mercados internacionales. En octubre de 2013, la Fed y cinco otros bancos centrales anunciaron que estas líneas de swap temporales se convertirían en arreglos permanentes, lo que significa que las líneas están en lugar en una base continua. En marzo de 2020, al comienzo de la pandemia de COVID-19, muchos inversores estaban tratando de construir efectivo vendiendo valores en dólares, incluyendo deuda del Tesoro de los EE. UU. Para alentar el uso de las líneas de swap para mantener la estabilidad de los mercados, la Fed redujo el costo de préstamos rebajando la prima de sus swaps en relación con los índices de intercambio nocturno. También abrió líneas de swap temporales con nueve otros bancos centrales que los tenían durante el GFC pero no en una base continua. El uso máximo durante la pandemia de COVID-19 fue en mayo de 2020, un total de $470 mil millones. Alrededor del 80% de esto se prestó al Banco Central Europeo y al Banco de Japón.
### ¿Cuán Efectivas Son las Líneas de Swap?
La efectividad de las líneas de swap de los bancos centrales se puede evaluar de tres maneras principales. Primero, al proporcionar a los bancos centrales extranjeros una fuente directa de dólares estadounidenses, las líneas de swap limitan la tasa de interés que los mercados privados pueden cobrar por préstamos en dólares. Segundo, la disponibilidad de estos dólares aumenta la liquidez de los activos en dólares, y con la garantía de que la Fed actúa como prestamista de última instancia, hace que los extranjeros sean más dispuestos a invertir en activos denominados en dólares. Finalmente, las líneas de swap ayudan a acercar los tipos de cambio entre las monedas extranjeras y el dólar a la paridad de intercambio cubierto, que es el tipo de cambio sin arbitraje. En la práctica, esto significa que el tipo de cambio de cambio ajusta para que las diferencias en las tasas de interés entre países no permitan a los inversores arbitrar. Por ejemplo, en 2011, las líneas de swap redujeron la tasa de interés para préstamos en dólares en 50 puntos base, lo que llevó a las instituciones financieras europeas a aumentar sus holdings de valores del Tesoro de los EE. UU. De manera similar, durante la pandemia de COVID-19, las líneas de swap fueron efectivas en acercar los tipos de cambio a la paridad de intercambio cubierto.
### ¿Cuál es el Repositorio de Facilidades de la Autoridad Monetaria y Extranjera (FIMA)?
Durante el inicio de la pandemia, la demanda de efectivo cayó significativamente, lo que provocó una caída en las reservas de divisas extranjeras en los Estados Unidos. Los inversores extranjeros vendieron alrededor de $150 mil millones en marzo de 2020 y otro $70 mil millones en abril de 2020. La Reserva Federal creó el FIMA repo facility en marzo de 2020, que se convirtió en un servicio permanente un año después. El servicio permite que los bancos centrales con cuentas FIMA en la Reserva Federal Bank of New York puedan pedir prestado contra sus bonos del Tesoro, convirtiendo así sus bonos del Tesoro en efectivo sin venderlos en el mercado abierto.
Por qué los banqueros centrales extranjeros están preocupados por las líneas de swap
Hay preocupación entre algunos funcionarios extranjeros de que la Reserva Federal no esté dispuesta a proporcionar liquidez en dólares en futuras crisis. El término del actual presidente de la Reserva Federal termina en mayo de 2026, y hay informes de que los banqueros centrales extranjeros están empezando a preguntarse si la post-Powell Fed estará tan dispuesta a prestarles dólares como lo estuvo durante la crisis financiera global y la pandemia de COVID-19.
¿Qué alternativas se han propuesto?
Una alternativa propuesta es que los 14 principales bancos centrales con importantes reservas en dólares acuerden prestar entre sí, en lugar de depender de la Reserva Federal. Esto es similar a la Iniciativa de Chiang Mai entre países de Asia del Sureste, donde los fondos de reserva se combinan para defenderse contra ataques especulativos. Sin embargo, durante una crisis, esto requeriría que estos bancos centrales vendieran sus reservas en dólares, a menudo invertidas en bonos del Tesoro de los Estados Unidos. Tales ventas a gran escala podrían perturbar el mercado de bonos, lo que podría obligar a la Reserva Federal a intervenir como « comprador de último recurso » o a limitar las tasas de repo del mercado. Por lo tanto, incluso con tal coalición, la coordinación entre la Reserva Federal y la coalición de bancos centrales seguiría siendo necesaria.
¿Y qué pasa con los países que no tienen líneas de swap con la Fed?
Para los países sin acceso a las líneas de swap de la Fed, el Fondo Monetario Internacional ofrece tres servicios de respaldo. La Línea de Crédito Flexible (a ser reembolsada en tres a cinco años) y la Línea de Liquidez a Corto Plazo (a ser reembolsada en 12 meses) son préstamos sin preguntas ni condiciones disponibles para los países con « fundamentos económicos muy sólidos y marcos institucionales de política ». La Línea de Precaución y Liquidez está disponible para los países con fundamentos económicos sólidos pero con algunas vulnerabilidades que los impiden utilizar la Línea de Crédito Flexible. Por diversas razones, la participación en estos servicios ha sido baja.
