El mercado de Tesoro estadounidense es el más profundo y líquido del mundo, desempeñando un papel crítico en la gestión de riesgos de liquidez y en la administración de riesgos de liquidez. Mantener la liquidez en este mercado se está volviendo cada vez más importante debido al crecimiento rápido de la deuda pública de Tesoro, lo que coloca mayores demandas en la infraestructura y capacidad de intermediación del mercado. La deuda pública de Tesoro se ha elevado al 97% del PIB, y las proyecciones indican que alcanzará el 124% hasta el final de 2034. Este crecimiento resalta la necesidad de una infraestructura de mercado robusta y mecanismos de intermediación efectivos.
El financiamiento a través de repos y repos inversos en los principales intermediarios ha crecido significativamente, alcanzando los 5.4 billones de dólares diarios en abril de 2025. Este trabajo examina la centralización de la liquidación para Tesoro en efectivo y repos, una iniciativa regulatoria clave diseñada para fortalecer la resistencia de la intermediación del mercado de Tesoro. La centralización de la liquidación ofrece beneficios sustanciales al reducir los riesgos y aumentar la capacidad de balance de los intermediarios a través de la netea de repos en diferentes segmentos del mercado. Si todos los repos de Tesoro se hubieran centralizado como de abril de 2025, los beneficios de netea para los intermediarios primarios podrían ser sustanciales, hasta 700 billones de dólares.
Este monto es casi doble la posición neta total de los intermediarios primarios en Tesoro, que se encuentra en 384 billones de dólares. Este gran beneficio de netea se debe a la gran prestación neta por parte de los fondos de mercado de dinero y la gran deuda neta por parte de los fondos privados. Estos beneficios de netea son particularmente relevantes en el contexto de las propuestas recientes de reguladores bancarios federales para reducir la tasa de reserva suplementaria (SLR) de las mayores bancas. Los beneficios de netea mejoran el intercambio entre los riesgos de bancos y bancos holding versus la capacidad de intermediación del mercado. Sin embargo, una reducción moderada de la tasa de reserva suplementaria es menos probable que sea la restricción de capital regulatoria más restrictiva y no conduce a una reducción significativa en el capital requerido.
Se apoya la exclusión de Tesoro seguridades en la cuenta de comercio de la tasa de reserva suplementaria (SLR) porque estas seguridades están marcadas a mercado y reciben una carga de capital de riesgo de mercado. Esta exclusión podría mejorar la elasticidad de la intermediación del mercado de Tesoro durante períodos de estrés. Sin embargo, una exclusión total para todas las seguridades de Tesoro de la SLR no se apoya porque no hay carga de capital de riesgo en el marco de capital de riesgo basado en riesgos para estas seguridades en las cuentas de inversión de las bancas.
Similarmente, una reducción significativa en la SLR no se apoya a menos que esté acompañada por un aumento en un buffer de capital de riesgo de interés.
Excluir reservas de la SLR podría agregar una capacidad de balance considerable sin riesgo de tasa de interés. En resumen, los beneficios de netea de la centralización de la liquidación de Tesoro reducen la necesidad de reducciones sustanciales en la SLR. Sin embargo, las ajustes selectivas de la SLR pueden mejorar aún más la escala y la elasticidad de la intermediación del mercado de Tesoro. Estas reformas tendrán beneficios sustanciales, pero finalmente, la resistencia del mercado de Tesoro también requerirá esfuerzos para reducir el crecimiento rápido de la cantidad de deuda.
La resistencia del mercado de Tesoro es crucial para la estabilidad financiera y la política monetaria efectiva. El mercado de profundidad y liquidez son esenciales para la gestión de riesgos de liquidez y para garantizar precios de activos eficientes. Mientras que la deuda de Tesoro continúa creciendo, mantener la resistencia del mercado se vuelve cada vez más crítico.
La centralización de la liquidación para Tesoro en efectivo y repos es una iniciativa regulatoria destinada a fortalecer la resistencia del mercado. Al netear las transacciones de repos a través de diferentes segmentos del mercado, la centralización de la liquidación puede reducir sustancialmente los riesgos y aumentar la capacidad de balance de los intermediarios. El beneficio de netea potencial para los intermediarios primarios es sustancial, estimado en hasta 700 billones de dólares si todos los repos de Tesoro se hubieran centralizado.
Excluyendo reservas de la SLR podría agregar capacidad significativa a los balance sheets con poca riesgo de tasa de interés. Esta ajuste podría mejorar la escala y elasticidad de la intermediación del mercado de Tesoros. Sin embargo, es importante tener en cuenta que estas reformas solas no serán suficientes para asegurar la resiliencia del mercado de Tesoros. Es necesario esfuerzos para reducir la cantidad de deuda que crece rápidamente. Esto es necesario para mantener la estabilidad financiera a largo plazo.
La resiliencia del mercado de Tesoros es esencial para la política monetaria efectiva y la estabilidad financiera. La profundidad y la liquidez del mercado son cruciales para el manejo del riesgo de liquidez y para garantizar precios de activos eficientes. Mientras que la deuda de Tesoros continúa creciendo, mantener la resiliencia del mercado se convierte en aún más crítico. El aumento rápido de la deuda de Tesoros en manos del público, proyectado para alcanzar el 124% del PIB hasta el final de 2034, resalta la urgencia de abordar los problemas de liquidez potenciales y garantizar la infraestructura del mercado robusta.
La centralización de la liquidación de Tesoros en efectivo y en repos es una iniciativa regulatoria clave destinada a mejorar la resiliencia del mercado. Al netear las transacciones de repos a través de segmentos de mercado, la centralización de la liquidación puede reducir significativamente los riesgos y aumentar la capacidad de balance de los intermediarios. Los beneficios netos para los principales intermediarios son sustanciales, estimados en hasta $700 mil millones si todas las repos de Tesoros fueran centralizadas. Este monto es casi doble la posición neta total de los intermediarios principales en Tesoros, lo que ilustra el impacto significativo de la centralización de la liquidación en la intermediación del mercado.
Beneficios netos de la centralización de la liquidación en el contexto de las propuestas recientes para reducir la SLR para las mayores bancos
Los beneficios netos de la centralización de la liquidación mejoran el equilibrio entre los riesgos de bancos y bancos holding versus la capacidad de intermediación del mercado. Sin embargo, una SLR moderadamente reducida es menos probable que sea la restricción de capital regulatoria vinculante y no conduce a una reducción significativa en el capital requerido. Por lo tanto, un enfoque equilibrado a las ajustes de la SLR es necesario para mantener la estabilidad financiera mientras se mejora la intermediación del mercado.
Excluyendo Tesoros seguros en la cuenta de comercio de la denominador de la SLR podría mejorar la elasticidad de la intermediación del mercado de Tesoros durante períodos de estrés. Estos Tesoros están marcados a mercado y reciben una carga de capital de riesgo de mercado, lo que hace que su exclusión de la SLR sea una propuesta razonable. Sin embargo, una exclusión total de todos los Tesoros de la SLR no está apoyada porque no hay carga de capital de riesgo en el marco de capital basado en riesgo para estos Tesoros en las cuentas de inversión de los bancos.
Similarmente, una reducción significativa en la SLR no está apoyada a menos que esté acompañada por un aumento en un buffer de capital basado en riesgo para el riesgo de tasa de interés. Un aumento en Tesoros seguros en la cuenta de banca no haría mucho para mejorar la intermediación de mercado de los intermediarios durante períodos de estrés.
Excluyendo reservas de la SLR podría agregar una capacidad significativa a los balanceos con poca riesgo de tasa de interés. Esta modificación podría mejorar aún más la escala y elasticidad del mercado de intermediación de Tesoros. Sin embargo, es importante tener en cuenta que estas reformas solas no serán suficientes para asegurar la resistencia del mercado de Tesoros. Los esfuerzos para reducir la cantidad de deuda que se está creciendo rápidamente también son necesarios para mantener la estabilidad financiera a largo plazo.
Excluyendo reservas de la SLR podría agregar una capacidad significativa a los balanceos con poca riesgo de tasa de interés. Esta modificación podría mejorar aún más la escala y elasticidad del mercado de intermediación de Tesoros. Sin embargo, es importante tener en cuenta que estas reformas solas no serán suficientes para asegurar la resistencia del mercado de Tesoros. Los esfuerzos para reducir la cantidad de deuda que se está creciendo rápidamente también son necesarios para mantener la estabilidad financiera a largo plazo.
