El mercado de Tesoro estadounidense es el más profundo y líquido del mundo, desempeñando un papel crítico en la gestión del riesgo de liquidez y en la administración del riesgo de liquidez. Mantener la liquidez en este mercado se está volviendo cada vez más importante debido al crecimiento rápido de la deuda pública de Tesoro, lo que coloca mayores demandas en la infraestructura y capacidad de intermediación del mercado. La deuda pública de Tesoro se ha elevado al 97% del PIB, y las proyecciones indican que alcanzará el 124% hasta el final de 2034. Este crecimiento resalta la necesidad de una infraestructura de mercado robusta y mecanismos de intermediación efectivos.
El financiamiento a través de la operación de Tesoro y la operación inversa en los principales intermediarios ha crecido significativamente, alcanzando los 5.4 billones de dólares diarios en abril de 2025. Este documento examina la centralización de la liquidación de Tesoro en efectivo y operación, una iniciativa regulatoria clave diseñada para fortalecer la resistencia de la intermediación del mercado de Tesoro. La centralización de la liquidación ofrece beneficios sustanciales al reducir los riesgos y aumentar la capacidad de balanceo de los intermediarios a través de la netting de operaciones de Tesoro en diferentes segmentos del mercado. Si todas las operaciones de Tesoro se hubieran centralizado en la liquidación hasta abril de 2025, los beneficios de netting para los intermediarios principales podrían ser sustanciales, hasta 700 billones de dólares.
Este beneficio netting significativo refleja la gran deuda neta prestada por los fondos de mercado de dinero y la deuda neta prestada significativa por los fondos privados. Estos beneficios de netting son particularmente relevantes en el contexto de las propuestas recientes de los reguladores bancarios federales para reducir la tasa de reserva suplementaria (SLR) de las mayores bancas. Los beneficios netting mejoran el intercambio entre los riesgos de bancos y bancos holding versus la capacidad de intermediación del mercado. Sin embargo, una reducción moderada de la tasa de reserva suplementaria es menos probable que sea la restricción de capital regulatoria más restrictiva y no conduce a una reducción significativa en el capital requerido.
Se apoya la exclusión de los Tesoros que se encuentran en la cuenta de comercio de la tasa de reserva suplementaria (SLR) porque están marcados a mercado y reciben una carga de capital de riesgo de mercado. Esta exclusión podría mejorar la elasticidad de la intermediación del mercado de Tesoro durante períodos de estrés. Sin embargo, una exclusión completa para todos los Tesoros de la SLR no se apoya porque no hay carga de capital de riesgo en el marco de capital basado en riesgo para estos Tesoros en las cuentas de inversión de las bancas.
Similarmente, una reducción significativa en la SLR no se apoya a menos que esté acompañada por un aumento en un buffer de capital basado en riesgo para el riesgo de tasa de interés. Un aumento en la deuda de Tesoros en la cuenta de banca no haría mucho para mejorar la capacidad de mercado de intermediación durante períodos de estrés. Excluir las reservas de la SLR podría añadir una capacidad de balanceo significativa con poca exposición al riesgo de tasa de interés. En resumen, los beneficios netting de la centralización de la liquidación de Tesoro reducen la necesidad de reducciones sustanciales en la SLR. Sin embargo, las ajustes selectivos de la SLR pueden mejorar aún más la escala y la elasticidad de la intermediación del mercado de Tesoro. Estas reformas tendrán beneficios sustanciales, pero finalmente, la resistencia del mercado de Tesoro también requerirá esfuerzos para reducir el crecimiento rápido de la deuda.
La resistencia del mercado de Tesoro es crucial para la estabilidad financiera y la política monetaria efectiva. El mercado de profundidad y liquidez son esenciales para la gestión del riesgo de liquidez y para garantizar precios de activos eficientes. Mientras que la deuda de Tesoro continúa creciendo, mantener la resistencia del mercado se vuelve cada vez más crítica.
La centralización de la liquidación de Tesoro en efectivo y operación es una iniciativa regulatoria destinada a mejorar la resistencia del mercado. Al netear las operaciones de Tesoro en diferentes segmentos del mercado, la centralización de la liquidación puede reducir sustancialmente los riesgos y aumentar la capacidad de balanceo de los intermediarios. Los beneficios netting potenciales para los intermediarios principales podrían ser sustanciales, hasta 700 billones de dólares si todas las operaciones de Tesoro se hubieran centralizado en la liquidación.
Excluyendo reservas de la SLR podría agregar capacidad significativa a los balance sheets con poca riesgo de tasa de interés. Esta corrección podría mejorar aún más la escala y elasticidad de la intermediación del mercado de Tesoros. Sin embargo, es importante tener en cuenta que estas reformas solas no serán suficientes para asegurar la resiliencia del mercado de Tesoros. Es necesario esfuerzos para reducir la cantidad de deuda que crece rápidamente, lo que ayudará a mantener la estabilidad financiera a largo plazo.
La resiliencia del mercado de Tesoros es esencial para la política monetaria efectiva y la estabilidad financiera. La profundidad y la liquidez del mercado son cruciales para el manejo del riesgo de liquidez y para garantizar precios de activos eficientes. Mientras que la deuda de Tesoros continúa creciendo, mantener la resiliencia del mercado se vuelve aún más crítica. El aumento rápido de la deuda de Tesoros en manos del público, proyectado para alcanzar el 124% del PIB hasta el final de 2034, resalta la urgencia de abordar los posibles problemas de liquidez y garantizar la infraestructura del mercado robusta.
Iniciativa reguladora clave: centralización de la liquidación de Tesoros en efectivo y en repos
La centralización de la liquidación de transacciones de repos de Tesoros a través de los segmentos del mercado puede reducir significativamente los riesgos y aumentar la capacidad de balanceo de los intermediarios. Los beneficios de neteo para los principales intermediarios se estiman en hasta $700 mil millones si todas las repos de Tesoros fueran centralizadas. Este monto es casi doble la posición neta total de los intermediarios en Tesoros, lo que ilustra el impacto significativo de la centralización en la intermediación del mercado.
Los beneficios de neteo de la centralización son particularmente relevantes en el contexto de las últimas propuestas para reducir la SLR para las mayores bancos
Los beneficios de neteo mejoren el equilibrio entre los riesgos de bancos y bancos holding versus la capacidad de intermediación del mercado. Sin embargo, una SLR moderadamente reducida es menos probable que sea la restricción de capital reguladora más restrictiva y no conduce a una reducción significativa en el capital requerido. Por lo tanto, un enfoque equilibrado en las correcciones de la SLR es necesario para mantener la estabilidad financiera mientras se mejora la intermediación del mercado.
Excluyendo Tesoros seguros en la cuenta de comercio de Tesoros del denominador de la SLR podría mejorar la elasticidad de la intermediación del mercado de Tesoros durante los períodos de estrés
Estos Tesoros están marcados a mercado y reciben una carga de capital de riesgo de mercado, lo que hace que su exclusión de la SLR sea una propuesta razonable. Sin embargo, una exclusión total para todos los Tesoros de la SLR no es apoyada porque no hay carga de capital de riesgo en el marco de capital basado en riesgo para estos Tesoros en las cuentas de inversión de los bancos.
Una reducción significativa de la SLR no es apoyada a menos que esté acompañada por un aumento en un buffer de capital basado en riesgo para el riesgo de tasa de interés. Un aumento en los Tesoros seguros en la cuenta de banca no haría mucho para mejorar la intermediación de mercado durante los períodos de estrés.
Excluyendo reservas de la SLR podría agregar una capacidad significativa a los balanceos con poca riesgo de tasa de interés. Esta corrección podría mejorar aún la escala y elasticidad de la intermediación del mercado de Tesoros. Sin embargo, es importante tener en cuenta que estas reformas solas no serán suficientes para asegurar la resistencia del mercado de Tesoros. Los esfuerzos para reducir la cantidad de deuda que se está creciendo rápidamente también son necesarios para mantener la estabilidad financiera a largo plazo.
Reducir la cantidad de deuda
Las medidas para reducir la cantidad de deuda son necesarias para mantener la estabilidad financiera a largo plazo. Esto es importante para garantizar la resistencia del mercado de Tesoros.
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