El mercado de Tesoro estadounidense es el más profundo y líquido del mundo, desempeñando un papel crítico en la gestión del riesgo de liquidez y en la administración del riesgo de liquidez. Mantener la liquidez en este mercado se está volviendo cada vez más importante debido al crecimiento rápido de la deuda de Tesoro, lo que coloca mayores demandas sobre la infraestructura y la capacidad de intermediación del mercado. La deuda de Tesoro en manos públicas ha aumentado hasta el 97% del PIB, y las proyecciones indican que alcanzará el 124% al final de 2034. Este crecimiento subraya la necesidad de una infraestructura de mercado robusta y de mecanismos de intermediación efectivos.

El financiamiento a través de la operación de Tesoro y la operación inversa en los principales intermediarios ha crecido significativamente, alcanzando los 5,4 billones de dólares diarios en abril de 2025. Este trabajo examina la centralización de la liquidación de Tesoro en efectivo y de operación, una iniciativa regulatoria clave diseñada para fortalecer la resistencia de la intermediación del mercado de Tesoro. La centralización de la liquidación ofrece beneficios sustanciales al reducir los riesgos y aumentar la capacidad de balance de los intermediarios a través de la netting de operación de Tesoro en diferentes segmentos del mercado. Si todas las operaciones de Tesoro se hubieran centralizado en la liquidación como de abril de 2025, los beneficios de netting para los intermediarios principales podrían ser sustanciales, hasta 700 billones de dólares. Este monto es casi doble la posición neta total de los intermediarios principales en Tesoro, que se encuentra en 384 billones de dólares.

El gran beneficio de netting refleja la gran prestación neta por parte de los fondos de mercado de dinero y la gran deuda neta por parte de los fondos privados. Estos beneficios de netting son particularmente relevantes en el contexto de las propuestas recientes de reguladores bancarios federales para reducir la tasa de reserva suplementaria (SLR) de las mayores bancas. Los beneficios de netting mejoran el intercambio entre los riesgos de bancos y bancos de inversión y la capacidad de intermediación del mercado. Sin embargo, una reducción moderada de la tasa de reserva suplementaria es menos probable que sea la restricción de capital regulatoria más restrictiva y no conduce a una reducción significativa en el capital requerido.

Se apoya la exclusión de Tesoro seguridades en la cuenta de comercio de la tasa de reserva suplementaria (SLR) porque estas seguridades están marcadas a mercado y reciben una carga de capital de riesgo de mercado. Esta exclusión podría mejorar la elasticidad de la intermediación de Tesoro durante períodos de estrés. Sin embargo, una exclusión total de todas las seguridades de Tesoro de la SLR no se apoya porque no hay carga de capital de riesgo en el marco de capital de riesgo basado en el riesgo para estas seguridades en las cuentas de inversión de las bancas.

Excluir reservas de la SLR podría añadir una capacidad de balance considerable con poca exposición al riesgo de tasa de interés. En resumen, los beneficios de netting de la centralización de la liquidación de Tesoro reducen la necesidad de reducciones sustanciales en la SLR. Sin embargo, las ajustes selectivos de la SLR pueden mejorar aún más la escala y la elasticidad de la intermediación de Tesoro. Estas reformas tendrán beneficios sustanciales, pero finalmente, la resistencia del mercado de Tesoro requerirá esfuerzos para reducir el crecimiento rápido de la deuda.

La resistencia del mercado de Tesoro es crucial para la estabilidad financiera y la política monetaria efectiva. El mercado de profundidad y liquidez son esenciales para la gestión del riesgo de liquidez y para garantizar precios de activos eficientes. Mientras que la deuda de Tesoro continúa creciendo, mantener la resistencia del mercado se convierte en cada vez más crítico.

La centralización de la liquidación de Tesoro en efectivo y de operación es una iniciativa regulatoria destinada a fortalecer la resistencia del mercado. Al netear las transacciones de operación de Tesoro en diferentes segmentos del mercado, la centralización de la liquidación puede reducir sustancialmente los riesgos y aumentar la capacidad de balance de los intermediarios. Los beneficios de netting de la centralización para los intermediarios principales podrían ser sustanciales, estimados en hasta 700 billones de dólares si todas las operaciones de Tesoro se hubieran centralizado en la liquidación como de abril de 2025. Este monto es casi doble la posición neta total de los intermediarios principales en Tesoro, lo que ilustra el gran impacto de la centralización de la liquidación en la intermediación.

Excluyendo reservas de la SLR podría agregar capacidad significativa a la hoja de balance con poca riesgo de tasa de interés. Esta corrección podría mejorar aún más la escala y elasticidad de la intermediación del mercado de Tesoros. Sin embargo, es importante tener en cuenta que estas reformas solas no serán suficientes para asegurar la resiliencia del mercado de Tesoros. Es necesario esfuerzos para reducir la cantidad de deuda que crece rápidamente, lo que ayudará a mantener la estabilidad financiera a largo plazo.

La resiliencia del mercado de Tesoros es esencial para la política monetaria efectiva y la estabilidad financiera. La profundidad y la liquidez del mercado son cruciales para el manejo del riesgo de liquidez y para garantizar precios de activos eficientes. Mientras que la deuda de Tesoros continúa creciendo, mantener la resiliencia del mercado se vuelve aún más crítica. El aumento rápido de la deuda de Tesoros en manos del público, proyectado para alcanzar el 124% del PIB hasta el final de 2034, resalta la urgencia de abordar los problemas de liquidez potenciales y garantizar una infraestructura de mercado robusta.

Iniciativa regulatoria clave: centralización de la liquidación de Tesoros en efectivo y en repos

La centralización de la liquidación de transacciones de repos de Tesoros a través de los segmentos de mercado puede reducir significativamente los riesgos y aumentar la capacidad de balance de los intermediarios. Los beneficios de neteo para los principales intermediarios son sustanciales, estimados en hasta $700 mil millones si todas las repos de Tesoros fueran centralizadas. Este monto es casi doble la posición neta total de los intermediarios en Tesoros, lo que ilustra el impacto significativo de la centralización en la intermediación del mercado.

Los beneficios de neteo de la centralización son particularmente relevantes en el contexto de las últimas propuestas para reducir la SLR para las mayores bancos

Los beneficios de neteo mejoran el equilibrio entre los riesgos de bancos y bancos holding versus la capacidad de intermediación del mercado. Sin embargo, una reducción moderada de la SLR es menos probable que sea la restricción de capital regulatoria más restrictiva y no conduce a una reducción significativa en el capital requerido. Por lo tanto, un enfoque equilibrado en las correcciones de SLR es necesario para mantener la estabilidad financiera mientras se mejora la intermediación del mercado.

Excluir Tesoros seguros en la cuenta de comercio de la denominadora de la SLR podría mejorar la elasticidad de la intermediación del mercado de Tesoros durante períodos de estrés

Estos Tesoros están marcados a mercado y reciben una carga de capital de riesgo de mercado, lo que hace que su exclusión de la SLR sea una propuesta razonable. Sin embargo, una exclusión total de todos los Tesoros de la SLR no es apoyada porque no hay carga de capital de riesgo en el marco de capital basado en riesgo para estos Tesoros en las cuentas de inversión de los bancos.

Una reducción significativa de la SLR no es apoyada a menos que esté acompañada por un aumento en un buffer de capital basado en riesgo para el riesgo de tasa de interés. Un aumento en los Tesoros seguros en el libro de banca no haría mucho para mejorar la intermediación de mercado durante períodos de estrés.

Excluyendo reservas de la SLR podría agregar una capacidad significativa de balanceo con poca riesgo de tasa de interés. Esta modificación podría mejorar aún más la escala y elasticidad de la intermediación del mercado de Tesoros. Sin embargo, es importante tener en cuenta que estas reformas solas no serán suficientes para asegurar la resistencia del mercado de Tesoros. Los esfuerzos para reducir la cantidad de deuda que se está creciendo rápidamente también son necesarios para mantener la estabilidad financiera a largo plazo.

Reducción de la deuda

Las medidas para reducir la deuda son esenciales para mantener la estabilidad financiera a largo plazo. Esto puede incluir aumentar los impuestos, reducir los gastos públicos o implementar medidas de ahorro para los ciudadanos.

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