La economía china ha registrado una crecimiento del PIL del 5,2% en el segundo trimestre del 2025, en línea con el objetivo anual del gobierno. A pesar de algunos signos de debilitamiento, la estrategia de Xi Jinping sigue enfocada en la prudencia con respecto a los estímulos económicos. La economía china ha continuado a expandirse a un tasa superior al 5% año sobre año (a/a) incluso en el segundo trimestre del 2025, lo que ha contribuido a acercar el país al objetivo anual del gobierno, que se aguira alrededor del 5%.
Los datos de junio han evidenciado que, al final del segundo trimestre, consumos y inversiones han perdido impulso. Diversos factores, tanto internos como externos, sugieren que esta tendencia de debilitamiento podría continuar en la segunda mitad del año. Las autoridades chinas parecen orientadas a no varar medidas de estímulo significativas y de amplia portada en el corto plazo, preferiendo un allanamiento gradual y mirado. Sin embargo, han vuelto a poner el foco de las indicaciones de política económica en la reducción de la capacidad productiva en exceso y la lucha contra la deflación, en línea con el nuevo modelo de desarrollo económico que busca una crecimiento de calidad en el largo plazo, aceptando sacrificios en el corto plazo.
Entre abril y junio de 2025, la economía china ha registrado un aumento del 5,2% a/a, ligeramente más moderado que el 5,4% a/a de los dos trimestres anteriores. A nivel trimestral, la dinámica ha decelerado de 1,2% t/t en el primer trimestre a 1,1% t/t en el segundo trimestre, superando las expectativas de consenso (Bloomberg: 0,9% t/t). Del lado de la oferta, el crecimiento ha sido impulsado por la aceleración de los servicios (de 5,3% a/a en el primer trimestre a 5,7% a/a en el segundo) y, en menor medida, del sector agrícola (de 3,5% a/a en el primer trimestre a 3,8% a/a en el segundo). Estos sectores han parcialmente compensado el ralentamiento de la industria (de 5,9% a 4,8% a/a). Entre los servicios, los informáticos han mantenido una crecimiento muy sostenido (11,8% a/a), compensando una moderación de la logística. El ralentamiento de la industria ha sido principalmente debido a la contracción del sector de la construcción (-0,6% a/a).
Del lado de la demanda, el aporte del canal exterior se ha acercado casi a la mitad respecto al primer trimestre. El mayor aporte al crecimiento del PIL ha sido proporcionado por los consumos, seguidos por las inversiones. La gastos per cápita de las familias en términos reales ha aumentado del 5,3% a/a en la primera mitad del 2025, con un aumento del 5,1% a/a de abril a junio, impulsada principalmente por la gastos de las familias rurales, donde la dinámica del ingreso disponible resulta más elevada.
Los inversiones fijos urbanos nominales, frenados por la fuerte contracción del sector inmobiliario (estimada en -14,2% a/a en términos nominales en el segundo trimestre 2025, a pesar de los adquisiciones de terrenos), han aumentado del 2,1% a/a en el segundo trimestre, aún apoyados por la gastos para infraestructuras y los inversiones en el sector manufacturero.
La economía china ha demostrado de resistir mejor de lo esperado la tormenta de los aranceles y la crisis del mercado inmobiliario, manteniendo ritmos de crecimiento aún sostenidos. Después de la publicación del dato del PIL, las previsiones de consenso (Bloomberg) se han movido al alza, llegando al 4,6% en 2025 y al 4,2% para el 2026. Un crecimiento del 5,3% en la primera mitad del año proporciona apoyo estadístico a la dinámica anual del PIL, contribuyendo a acercarla al objetivo del gobierno. Sin embargo, los riesgos en la previsiones están en alza, aunque se hipotetiza un ralentamiento de la crecimiento alrededor de 4,4%-4,6% a/a en la segunda mitad del año.
El contexto interno y la extrema incertidumbre del marco internacional requieren prudencia. Los datos de junio han indicado que, al final del segundo trimestre, mientras la producción industrial ha acelerado, consumos y inversiones han comenzado a perder impulso. Diversos factores prefiguran que esta tendencia de debilitamiento de la demanda interna continuará en la segunda mitad del año. Entre estos, el agotamiento de los efectos positivos de los programas de permuta y de anticipo de los pedidos exteriores, las medidas de limitación de las gastos superfluos de los empleados públicos y la renovada atención a la reducción de la capacidad productiva en exceso. A estos se suma la elevada incertidumbre sobre la evolución del marco internacional, tanto comercial como geopolítico.
Las tensiones entre China y Estados Unidos, a pesar de los progresos alcanzados en el acuerdo cuadro de Londres, están destinadas a persistir, sobre todo con respecto a las tierras raras y al acceso a la tecnología avanzada. Es probable que los aranceles permanezcan elevados después del 12 de agosto, fecha en la que caduca la suspensión de 90 días alcanzada con la tregua de Ginebra. Las exportaciones difícilmente podrán mantener los ritmos de crecimiento de la primera mitad del año, teniendo en cuenta que las autoridades chinas parecen restar a asentir un depreciación del cambio y que las empresas chinas deben enfrentar crecientes medidas antidumping de parte de otros países.
La crisis del mercado inmobiliario persiste, junto con las presiones deflacionistas. El gobierno ha distribuido 162 mil millones de yuan (aproximadamente 23 mil millones de dólares) en subsidios al programa de permuta en la primera mitad del año y los distribuirá otros 138 en la segunda mitad (para un total de 300 mil millones de yuan en 2025, de 150 mil millones en 2024). El programa ha contribuido a sostenener tasas de crecimiento a dos cifras de las ventas al por menor de electrodomésticos y dispositivos electrónicos, y en parte de mobiliario y automóviles eléctricos. Sin embargo, es probable que los subsidios simplemente hayan incentivado a las familias a anticipar la gastos en bienes duraderos, que difícilmente podrán mantener estos ritmos en la segunda parte del año.
Las ventas al por menor totales en junio, con un aumento del 4,8% a/a gracias al impulso de los compartidos subsidiados, registraron un descenso del 0,2% mensual, el primer desde mitad de 2024. Se observa un ralentamiento en los bienes de consumo de larga duración y en el sector del catering y la restauración, sobre el cual las medidas de austeridad para los empleados públicos seguirán pesando. Las autoridades chinas han emitido directrices para estimular los consumos, con el objetivo de proporcionar mayor acceso al crédito a empresas y familias en sectores como el comercio al por menor, la hospitalidad y la restauración, la cultura, el deporte, la entretenimiento, el turismo y la educación. Al menos tres provincias han comenzado a distribuir cupones para los servicios infantiles, y el gobierno está trabajando en un plan para distribuirlos a nivel nacional.
Otras directrices recientemente emitidas
Estas directrices están dirigidas a apoyar la creación de puestos de trabajo antes de la temporada de graduaciones, que este año verá un número récord de graduados que entrarán en el mercado laboral. El gobierno continúa con la política de apertura unilateral de visados y de reembolso fiscal para los turistas, con el objetivo de apoyar el consumo de servicios turísticos. Sin embargo, estas medidas probablemente no lograrán iniciar un aumento significativo de la confianza de las familias sin una estabilización del mercado inmobiliario y un mejoramiento más tangible del mercado laboral.
La tendencia al ahorro de las familias sigue alta, y más elevada que los niveles pre-pandemia para las familias urbanas. La encuesta de la Banco Popular de China sobre los depósitos urbanos indica que a finales de 2024 más del 60% de los entrevistados prefería ahorrar, y que las intenciones de gastos en bienes duraderos seguían siendo más bajas que los valores pre-pandemia, junto con las intenciones de compra de viviendas.
La confianza de los consumidores, aunque en mejora con respecto a los mínimos de la segunda mitad de 2024, está muy lejos de los niveles pre-pandemia. Los timidos signos de estabilización del mercado inmobiliario de principios de año se han ido invertiendo. La continua contracción de los inversiones en el sector inmobiliario fue acompañada por un empeoramiento del índice del clima del sector y por nuevos descensos de los precios de los inmuebles, tanto de nueva construcción como existentes, y de las compraventas. El stock de inmuebles no vendidos, incluyendo los proyectos no completados, se aproxima a los 25-30 meses de venta.
El mercado laboral sigue débil y la dinámica de los salarios continúa ralentizándose. En 2024, el salario medio solo aumentó un 2,8%, en comparación con tasas de crecimiento medias del 7,5% en el período 2019-2023 y casi el 10% en el quinquenio pre-pandemia. El ingreso medio mensual de los trabajadores migrantes continúa ralentizándose y el salario de entrada en los sectores de la nueva economía está en contracción anual desde mitad de 2023, lo que reforzará las presiones deflacionistas derivadas de la sobracapacidad productiva y de la guerra de precios que ha involucrado principalmente el sector automotriz, pero también otros bienes de consumo y servicios.
El desinflador del PIB, con una caída del 1,3% a/a en el segundo trimestre de 2025, registró el décimo dato negativo en los últimos 11 trimestres y el peor desde la crisis financiera de 2008. El tema de la sobracapacidad productiva, después de haber sido parcialmente reducido en el debate público interno, ha vuelto a ser el centro de las preocupaciones de las autoridades.
Según el comunicado de la reciente reunión de la Comisión central para los Asuntos Económicos y Financieros, presidida por el presidente Xi Jinping y celebrada a principios de julio, la limitación de la competencia desleal al bajo de precios, el mejoramiento de la calidad de los productos y la reducción de la sobracapacidad productiva se convertirán en objetivos prioritarios de la política económica del gobierno.
Las autoridades de Pekín, durante la reciente Conferencia central sobre el Trabajo Urbano, han excluido estimulos en gran escala al sector inmobiliario, confirmando que las políticas urbanísticas se concentrarán en el mejoramiento de la calidad del patrimonio existente en lugar de su expansión adicional.
Estas directrices de política económica son coherentes con el objetivo de perseguir para el país un nuevo modelo de desarrollo económico que busca una crecimiento de calidad en el largo plazo, aceptando sacrificios en el corto plazo.
La reducción de la sobracapacidad productiva, que podría afectar no solo sectores como el fotovoltaico, sino también la alta tecnología, aunque con efectos positivos para el crecimiento potencial de largo plazo, en el corto-medio plazo implicará un ralentamiento de la producción y de los inversiones, incluso en el sector manufacturero, contribuyendo a un aumento adicional de la actividad económica.
