Se avecina una crisis del sistema de pensiones en la Unión Europea. A medida que las poblaciones envejecen, los países de la UE enfrentan alarmantes niveles de pasivos de pensiones no financiados, que a menudo superan sus niveles de deuda pública bruta. Estos pasivos se calculan en función de las expectativas de vida actuales, las edades de jubilación efectivas y los niveles de beneficios de la pensión. Muchos gobiernos de la UE necesitarán ajustar las disposiciones del sistema de pensiones y revisar las promesas hechas a los votantes en los próximos años.
Las decisiones que tomen los gobiernos de la UE sobre las reformas de la pensión tendrán un impacto significativo en la solvencia fiscal a largo plazo de sus naciones. Si bien estas reformas no deberían tener repercusiones en los mercados financieros similares a la quiebra de la deuda soberana existente, facilitarán o obstaculizarán el intento de la UE de integrar los mercados de capital, conocido como la Unión de Mercados de Capital. Esta integración busca armonizar las reglas sobre cuestiones relevantes para la funcionalidad y la infraestructura de los mercados de capital, como las leyes de insolvencia, las reglas de securitización y los procedimientos de supervisión de los mercados de valores, las casas de compensación y las bolsas de criptomonedas.
Sin embargo, estas reglas no son la causa principal de los mercados de capital fragmentados en la UE. El principal problema reside en las vastas diferencias en el comportamiento de ahorro de las personas y en los vehículos disponibles para ellas. Los sistemas de pensiones pueden desempeñar un papel crucial al canalizar los ahorros de los trabajadores hacia productos de jubilación invertidos directamente en acciones, bonos y otros activos negociados en los mercados financieros nacionales y globales.
Los mercados financieros más profundos y líquidos de los Estados Unidos han beneficiado mucho de los aproximadamente 40 billones de dólares en ahorros acumulados y luego invertidos desde los vehículos de pensiones de los estadounidenses. Esto equivale a aproximadamente 140% del PIB de los EE. UU. en 2023.
En particular, es relevante para la UE, donde los mercados financieros a menudo carecen de capital de riesgo, el papel de los fondos de pensiones como principales inversores en los mercados de capital de riesgo y de propiedad privada de los Estados Unidos. Estos fondos proporcionan una gran parte de los recursos que apoyan a los empresarios estadounidenses y a las empresas emergentes.
Los vehículos de ahorro de pensiones de los EE. UU. incluyen planes 401(k), planes 403(b), planes de propiedad de acciones de los empleados y planes de participación en beneficios. Todos disfrutan de un tratamiento fiscal federal preferencial. El más conocido es el plan 401(k), donde los empleados pueden elegir retrasar una parte de su salario, que se contribuye a su nombre, antes de impuestos, al plan 401(k). A veces, los empleadores hacen coincidir estas contribuciones.
El gobierno federal de los EE. UU. puede ofrecer un tratamiento fiscal federal preferencial a estos tipos de ahorro de pensiones a lo largo de toda la economía estadounidense. Sin una imposición a nivel de la UE, tal tratamiento fiscal preferencial no puede ofrecerse a los vehículos de ahorro de pensiones a lo largo de toda la UE.
La UE enfrenta desafíos adicionales en la promoción de los ahorros de pensiones privados.
Las grandes diferencias entre los sistemas de pensiones nacionales en la UE complican cualquier intento de integración, particularmente para los pilares 2 (pensiones ocupacionales) y 3 (otras pensiones privadas) de los sistemas de pensiones, que son relevantes para los ahorros de pensiones privados. En muchos países de la UE, estos vehículos de ahorro de pensiones apenas existen, denegando a los residentes la opción de poner sus ahorros a trabajar en los mercados financieros. Solo en Dinamarca y los Países Bajos, los ahorros de pensiones privados se acercan al nivel de los EE. UU. de aproximadamente 140% del PIB.
En todos los grandes países de la UE, los ahorros de pensiones privados siguen siendo una fracción diminuta del PIB. Dinamarca sola tiene solo ligeramente menos en ahorros de pensiones privados que Alemania, Francia e Italia combinados, mientras que los Países Bajos tienen solo ligeramente menos que el resto del área euro. Esto destaca que la integración significativa de los vehículos de ahorro de pensiones de la UE solo será posible una vez que más países de la UE hagan posible estos ahorros privados.
Incluso si más países de la UE adoptan ahorros de pensiones privados, tomará tiempo construir ahorros de pensiones privados nacionales a niveles macroeconómicos relevantes.
Esto será particularmente importante en Alemania, Francia, Italia, España y Polonia. Sin ahorros de pensiones privados significativos en estos países, los ahorros de pensiones privados totales de la UE probablemente nunca serán suficientes para promover una mejor función de los mercados de capital regionales.
Los países de la UE necesitan reformar sus sistemas de pensiones nacionales para promover más ahorros de pensiones privados.
El intento anterior de la UE de crear y promover un producto personal de pensión pan-europeo transfronterizo ha sido en gran medida infructuoso, haciendo poco para aumentar los ahorros de pensiones privados de la UE. Si los líderes de la UE quieren más ahorros de pensiones privados y la posibilidad de mayores y mejor funcionantes mercados de capital para promover el crecimiento, deben priorizar la reforma de sus sistemas de pensiones nacionales.
