Una crisis del sistema de pensiones está inminente en la Unión Europea. A medida que las poblaciones envejecen, los países de la UE enfrentan alarmantemente altos niveles de pasivos de pensiones no financiados, que a menudo superan sus niveles de deuda pública bruta. Estos pasivos se calculan en función de las expectativas de vida actuales, las edades de jubilación efectivas y los niveles de beneficios de la pensión. Muchos gobiernos de la UE necesitarán ajustar las provisiones del sistema de pensiones y revisar las promesas anteriores hechas a los votantes en los próximos años.
Las decisiones que tomen los gobiernos de la UE sobre las reformas de las pensiones tendrán un impacto significativo en la solvencia fiscal a largo plazo de sus naciones. Si bien estas reformas no deberían tener repercusiones en los mercados financieros similares a la morosidad en la deuda soberana existente, facilitarán o obstaculizarán el intento de la UE de integrar los mercados de capital, conocido como la Unión de Mercados de Capital. Esta integración busca armonizar las reglas sobre temas relevantes para la funcionalidad y la infraestructura de los mercados de capital, como las leyes de insolvencia, las reglas de securitización y los procedimientos de supervisión para los mercados de valores, las casas de compensación y las plataformas de intercambio de criptomonedas. Sin embargo, estas reglas no son la principal causa de los mercados de capital fragmentados en la UE. El principal problema radica en las grandes diferencias en el comportamiento de ahorro de las personas y los vehículos disponibles para ellos. Los sistemas de pensiones pueden desempeñar un papel crucial al canalizar los ahorros de los trabajadores hacia productos de jubilación invertidos directamente en acciones, bonos y otros activos negociados en los mercados financieros nacionales y globales.
El papel de los fondos de pensiones en los mercados de capital
Los mercados financieros más profundos y líquidos de los Estados Unidos han beneficiado mucho de los aproximadamente $40 billones en ahorros acumulados en y luego invertidos desde los vehículos de pensiones de los estadounidenses. Esto representa alrededor del 140% del PIB de los EE. UU. en 2023. En particular, relevante para la UE, donde los mercados financieros a menudo carecen de capital de riesgo, es el papel de los fondos de pensiones como principales inversores en los mercados de capital privado y de riesgo de los EE. UU. Estos fondos proporcionan gran parte de los recursos que apoyan a los emprendedores y las start-ups estadounidenses.
Los vehículos de ahorro de pensiones de los EE. UU. incluyen planes 401(k), planes 403(b), planes de propiedad de acciones de empleados y planes de participación en beneficios. Todos benefician de un tratamiento fiscal federal preferencial. El más conocido es el plan 401(k), donde los empleados pueden elegir retrasar una parte de su salario, que se contribuye a su nombre, antes de impuestos, al plan 401(k). A veces, los empleadores matchean estas contribuciones. El gobierno federal de los EE. UU. puede ofrecer un tratamiento fiscal federal preferencial a estos tipos de vehículos de ahorro de pensiones a lo largo de toda la economía estadounidense. Sin una imposición a nivel de la UE, tal tratamiento fiscal preferencial no puede ofrecerse a los vehículos de ahorro de pensiones a lo largo de toda la UE.
Desafíos adicionales en la UE
La UE enfrenta desafíos adicionales para fomentar el ahorro de pensiones privadas. Las grandes diferencias entre los sistemas de pensiones nacionales en la UE complican cualquier intento de integración, particularmente para los pilares 2 (pensiones ocupacionales) y 3 (otras pensiones privadas) de los sistemas de pensiones, que son relevantes para el ahorro de pensiones privadas. En muchos países de la UE, estos vehículos de ahorro de pensiones apenas existen, denegando a los residentes la opción de poner sus ahorros a trabajar en los mercados financieros. Solo en Dinamarca y los Países Bajos, el ahorro de pensiones privadas se acerca al nivel de los EE. UU. de aproximadamente 140% del PIB. En todos los grandes países de la UE, el ahorro de pensiones privadas sigue siendo una fracción diminuta del PIB. Dinamarca sola tiene solo ligeramente menos en ahorro de pensiones privadas que Alemania, Francia e Italia combinados, mientras que los Países Bajos tienen solo ligeramente menos que el resto del área euro combinado. Esto destaca que la integración significativa de los vehículos de ahorro de pensiones de la UE solo será posible una vez que más países de la UE hagan posible el ahorro de pensiones privadas.
La necesidad de reformas en la UE
Incluso si más países de la UE adoptan el ahorro de pensiones privadas, tomará tiempo construir ahorro de pensiones privadas nacionales a niveles macroeconómicos relevantes. Esto será particularmente importante en Alemania, Francia, Italia, España y Polonia. Sin un ahorro de pensiones privadas significativo en estos países, el ahorro de pensiones privadas de la UE en su conjunto probablemente nunca será suficiente para promover una mejor funcionalidad de los mercados de capital regionales.
La necesidad de reformas en los sistemas de pensiones nacionales
Los países de la UE necesitan reformar sus sistemas de pensiones nacionales para fomentar más ahorro de pensiones privadas. El intento anterior de la UE de crear y promover un producto personal de pensión pan-europeo ha sido en gran medida infructuoso, haciendo poco para aumentar el ahorro de pensiones privadas de la UE. Si los líderes de la UE quieren más ahorro de pensiones privadas y la posibilidad de mayores y mejor funcionantes mercados de capital para promover el crecimiento, deben priorizar la reforma de sus sistemas de pensiones nacionales.
