Un investimento di rifugio sicuro si caratterizza per la sua capacità di proteggere il capitale, il che significa che gli investitori accettano rendimenti inferiori rispetto a quelli di attività con flussi di cassa simili. Questo rendimento inferiore è noto come “rendimento di comodità”. Le recenti analisi hanno mostrato una declinazione di questo rendimento di comodità per gli Stati Uniti. Questa discussione estende quella analisi ad altre economie avanzate per identificare dove il rendimento di comodità sta diventando più marcato.
La Svizzera sta emergendo come un importante rifugio sicuro, anche se il suo piccolo mercato dei titoli di stato limita la sua capacità di assorbire flussi esteri. Questa limitazione spiega probabilmente la recente riscossa dei prezzi dell’oro, poiché i mercati cercano rifugi sicuri vitali.
Per misurare il rendimento di comodità attraverso economie avanzate, confrontiamo i rendimenti dei titoli di stato statunitensi a 10 anni con un peso commerciale medio di sette altre economie avanzate: Germania, Giappone, Regno Unito, Canada, Svizzera, Svezia e Australia. Utilizzando i contratti forward a 10 anni per coprire i rendimenti esteri e riportarli in dollari statunitensi rivela una violazione della parità di interessi coperti tra i rendimenti dei titoli di stato statunitensi e quelli esteri.
Storicamente, i titoli di stato statunitensi hanno goduto di un rendimento di comodità, essendo inferiori ai rendimenti comparabili sui titoli di stato governativi esteri. Tuttavia, questo rendimento di comodità si è eroso negli ultimi anni, passando a un premio di rischio. Questo spostamento non è attribuibile esclusivamente alle politiche statunitensi errate sui dazi o alla pressione amministrativa sulla Federal Reserve. Invece, il premio sui titoli di stato a 10 anni, che ha raggiunto il picco nel 2022, si è ridotto leggermente negli ultimi anni. Nonostante alcune politiche poco sagge, i mercati non assegnano attualmente un premio di rischio evidente agli Stati Uniti.
Per il Regno Unito, il rendimento dei titoli di stato a 10 anni rispetto al rendimento estero pesato mostra una tendenza diversa. Il Regno Unito non ha mai avuto un rendimento di comodità evidente, e la sua differenza era in declino prima della pandemia di COVID-19. Dalla crisi del mercato dei titoli di stato nel 2022, il Regno Unito ha affrontato un premio di rischio significativo, attualmente doppio rispetto a quello degli Stati Uniti.
La Germania e la Svizzera, tradizionalmente considerate rifugi sicuri, mostrano trend diversi.
La Germania ha goduto di un grande rendimento di comodità, che ha raggiunto il picco nel 2022 durante il ciclo di aumento globale, ma si è poi eroso. Questa erosione può riflettere lo stimolo fiscale recente e l’indebolimento della “branca del debito” tedesca. Al contrario, la Svizzera ha visto un aumento drastico del suo rendimento di comodità, probabilmente a causa della crisi in Francia e della possibile contagio alla periferia dell’euro. Anche prima degli eventi recenti, lo shock tariffario globale ha fatto sì che i mercati cercassero la Svizzera come rifugio sicuro, con il suo rendimento di comodità che è aumentato notevolmente.
L’erosione del rendimento di comodità degli Stati Uniti coincide con l’aumento del debito pubblico statunitense rispetto ai suoi pari G10. Questa tendenza suggerisce che se gli Stati Uniti intendono recuperare il loro rendimento di comodità storico, devono concentrarsi sulla consolidazione fiscale e sulla riduzione del debito. La bassa debito pubblico svizzero, pari al 37% del PIL, è un fattore significativo nella sua emergenza come nuovo rifugio sicuro.
In sintesi, le dinamiche del rendimento di comodità attraverso economie avanzate evidenziano il mutamento del paesaggio degli investimenti di rifugio sicuro.
Mentre gli Stati Uniti hanno visto una declinazione del loro rendimento di comodità, la Svizzera è emersa come un giocatore chiave, guidata dai suoi bassi livelli di debito e stabilità dei mercati. Il Regno Unito e la Germania mostrano trend diversi, influenzati dagli eventi economici recenti e dalle modifiche delle politiche. Capire queste dinamiche è cruciale per gli investitori che cercano proteggere il loro capitale in un mercato globale in continua evoluzione.
