Una inversión en un refugio seguro se caracteriza por su capacidad para proteger el principal, lo que significa que los inversores aceptan rendimientos más bajos en comparación con activos con flujos de efectivo similares. Este rendimiento más bajo se conoce como «rendimiento de conveniencia». Las análisis recientes han mostrado una disminución en este rendimiento de conveniencia para los EE. UU. Esta discusión extiende ese análisis a otras economías avanzadas para identificar dónde el rendimiento de conveniencia se está volviendo más pronunciado.
Suiza está emergiendo como un refugio seguro significativo, aunque su pequeño mercado de bonos gubernamentales limita su capacidad para absorber flujos de efectivo extranjeros. Esta limitación probablemente explica la reciente subida de los precios del oro, ya que los mercados buscan refugios seguros viables.
Para medir el rendimiento de conveniencia en economías avanzadas, comparamos los rendimientos de los bonos del Tesoro de los EE. UU. de 10 años con un promedio ponderado por comercio de siete otras economías avanzadas: Alemania, Japón, el Reino Unido, Canadá, Suiza, Suecia y Australia. Utilizando forwards de FX de 10 años para cubrir los rendimientos extranjeros y devolverlos a dólares estadounidenses revela una violación de la paridad de intereses cubiertos entre los rendimientos de los bonos gubernamentales de los EE. UU. y los extranjeros.
Históricamente, los bonos del Tesoro de los EE. UU. disfrutaron de un rendimiento de conveniencia, siendo más bajos que los rendimientos comparables en los bonos gubernamentales extranjeros. Sin embargo, este rendimiento de conveniencia ha erosionado en los últimos años, pasando a ser un premio de riesgo. Este cambio no es solo atribuible a políticas erráticas de los EE. UU. sobre aranceles o presión administrativa sobre la Reserva Federal. En su lugar, el premio en los bonos de 10 años de los EE. UU., que alcanzó su punto máximo en 2022, ha disminuido en los últimos años. A pesar de algunas políticas poco aconsejables, los mercados no asignan actualmente un premio de riesgo obvio a los EE. UU.
Reacciones de los mercados internacionales
Para el Reino Unido, el rendimiento del bono de 10 años frente al rendimiento extranjero ponderado por comercio muestra una tendencia diferente. El Reino Unido nunca tuvo un rendimiento de conveniencia obvio, y su diferencia estaba tendiendo a disminuir antes de la pandemia de COVID-19. Desde el colapso del mercado de bonos del Reino Unido en 2022, el Reino Unido ha enfrentado un premio de riesgo significativo, actualmente doble que el de los Estados Unidos.
Alemania y Suiza, tradicionalmente considerados refugios seguros, muestran tendencias variables. Alemania disfrutó de un gran rendimiento de conveniencia, que alcanzó su punto máximo en 2022 durante el ciclo de aumento global, pero ha erosionado desde entonces. Esta erosión puede reflejar el estímulo fiscal reciente y la suavización de la «brida de la deuda» de Alemania. Por el contrario, Suiza ha visto un aumento drástico en su rendimiento de conveniencia, probablemente debido a la crisis en Francia y la posible contaminación en el periférico euro. Incluso antes de los eventos recientes, el shock de aranceles globales hizo que los mercados buscaran Suiza como un refugio seguro, con su rendimiento de conveniencia aumentando rápidamente.
La erosión del rendimiento de conveniencia de los EE. UU. coincide con el aumento relativo de la deuda gubernamental de los EE. UU. en comparación con sus pares G10. Esta tendencia sugiere que si los EE. UU. buscan recuperar su rendimiento de conveniencia histórico, deben enfocarse en la consolidación fiscal y la reducción de la deuda. Los bajos niveles de deuda gubernamental de Suiza, del 37% del PIB, son un factor significativo en su emergencia como un nuevo refugio seguro.
Conclusión
En resumen, las dinámicas del rendimiento de conveniencia en economías avanzadas destacan la cambiante paisaje de las inversiones en refugios seguros. Si bien los EE. UU. han visto una disminución en su rendimiento de conveniencia, Suiza ha emergido como un jugador clave, impulsado por sus bajos niveles de deuda y estabilidad de mercado. El Reino Unido y Alemania muestran tendencias variables, influenciadas por eventos económicos y cambios de política recientes. Comprender estas dinámicas es crucial para los inversores que buscan proteger su principal en un mercado global en constante cambio.
