IMPORTANT : Investir dans un havre sûr se caractérise par sa capacité à protéger le principal, ce qui signifie que les investisseurs acceptent des rendements inférieurs par rapport aux actifs présentant des flux de trésorerie similaires. Ce rendement inférieur est appelé « rendement de commodité ». Des analyses récentes ont montré une baisse de ce rendement de commodité aux États-Unis. Cette discussion étend cette analyse à d’autres économies avancées pour identifier où le rendement de commodité devient plus prononcé.
La Suisse émerge comme un havre sûr significatif, bien qu’il soit son marché des obligations d’État limité qui limite sa capacité à absorber les flux étrangers. Cette limitation explique probablement la récente poussée des prix de l’or, les marchés cherchant des havres sûrs viables.
Pour mesurer le rendement de commodité à travers les économies avancées, nous comparons les rendements des obligations d’État à 10 ans des États-Unis à un poids moyen pondéré des sept autres économies avancées : l’Allemagne, le Japon, le Royaume-Uni, le Canada, la Suisse, la Suède et l’Australie. En utilisant les options de change à 10 ans pour compenser les rendements étrangers en dollars américains, nous constatons une violation de la parité des intérêts couverts entre les États-Unis et les obligations d’État étrangères.
Historiquement, les obligations d’État américaines ont bénéficié d’un rendement de commodité, étant inférieures aux rendements comparables sur les obligations d’État étrangères. Cependant, ce rendement de commodité a érodé ces dernières années, passant à un prémium de risque. Ce changement n’est pas uniquement attribuable aux politiques américaines erratiques sur les tarifs ou à la pression administrative sur la Réserve fédérale. Au lieu de cela, le prémium sur les obligations d’État à 10 ans, qui a atteint son pic en 2022, s’est quelque peu atténué ces dernières années. Même si certaines politiques malavisées ont été mises en œuvre, les marchés ne considèrent pas actuellement un prémium de risque évident pour les États-Unis.
Le Royaume-Uni montre une tendance différente. Le Royaume-Uni n’a jamais bénéficié d’un rendement de commodité évident, et son différentiel était en baisse avant la pandémie de COVID-19. Depuis la panne du marché des obligations d’État en 2022, le Royaume-Uni a affronté un prémium de risque significatif, actuellement double de celui des États-Unis.
L’Allemagne et la Suisse, traditionnellement considérées comme des havres sûrs, montrent des tendances variables. L’Allemagne a bénéficié d’un grand rendement de commodité, qui a atteint son pic en 2022 au cours du cycle de hausses mondiales, mais a depuis érodé. Cette érosion peut refléter les stimululs fiscaux récents et l’assouplissement de la règle de l’Allemagne sur la dette. À l’opposé, la Suisse a vu une augmentation drastique de son rendement de commodité, probablement due à la crise en France et à la contagion potentielle à la périphérie de l’euro. Même avant les événements récents, le choc tarifaire mondial a fait que les marchés cherchaient la Suisse comme un havre sûr, avec son rendement de commodité en augmentation rapide.
L’érosion du rendement de commodité américain coïncide avec l’augmentation relative de la dette publique américaine par rapport à ses pairs G10. Cette tendance suggère que si les États-Unis visent à recouvrer leur rendement de commodité historique, ils doivent se concentrer sur la consolidation fiscale et la réduction de la dette. Les faibles niveaux de dette publique de la Suisse, à 37 % du PIB, constituent un facteur significatif de son émergence en tant que nouveau havre sûr.
En résumé, les dynamiques du rendement de commodité à travers les économies avancées mettent en évidence le paysage en mutation des investissements en havres sûrs. Même si les États-Unis ont vu une baisse de leur rendement de commodité, la Suisse est émergée comme un acteur clé, motivée par ses faibles niveaux de dette et sa stabilité du marché. Le Royaume-Uni et l’Allemagne montrent des tendances variables, influencées par les événements économiques et les changements de politique récents. Comprendre ces dynamiques est crucial pour les investisseurs qui cherchent à protéger leur principal dans un marché mondial en constante évolution.
