L’Unione europea è in corso di aggiornamento delle sue normative sulla securitizzazione, con l’obiettivo di rafforzare il ruolo dei mercati di capitale all’interno del mercato unico. Le nuove regole proposte nel giugno 2025 si concentrano sulla gestione dei rischi associati ai portafogli di prestiti delle banche e delle società di assicurazione. Queste modifiche mirano a semplificare le richieste di relazione e potenzialmente liberare ulteriori capacità di prestito. La legislazione è vista come un passo verso una supervisione finanziaria più centralizzata e verso l’obiettivo più ampio di una Unione dei Mercati di Capitale, ora parte del piano più ampio per un’Unione dei Risparmi e dell’Investimento.
Le proposte di regola, che potrebbero essere finalizzate nel 2026, si concentrano principalmente sulle riserve di capitale che le banche e le società di assicurazione devono tenere da parte per coprire i rischi. Sebbene ci sia un ampio sostegno per la semplificazione delle richieste di diligence e trasparenza, ci sono dibattiti sulla normativa dei capitali. Alcuni stati membri si schierano per un significativo allentamento, mentre le autorità bancarie e assicurative preferiscono mantenere lo status quo. Nonostante questi sforzi, non ci sono aspettative che queste riforme possano sostanzialmente far decollare i mercati europei, considerando la mancanza di mercati profondi e liquidi dell’UE rispetto agli Stati Uniti.
La crisi finanziaria globale del 2008 ha messo in evidenza i rischi associati alla securitizzazione, in particolare la raccolta di mutui subprime. La crisi ha rivelato problemi di cattiva vigilanza e la raccolta di prestiti di bassa qualità, portando alla contagiosità finanziaria. Da allora, le normative bancarie globali sono state rafforzate per garantire che le società tengano più riserve e siano più consapevoli dei rischi che assumono. Le autorità statunitensi hanno anche rafforzato le normative sui mutui subprime per ridurre il pericolo morale. Nel tempo, i mercati finanziari sono stati recuperati e le connessioni sono state ricostruite.
Gli asset securitizzati giocano un ruolo molto più piccolo nel sistema finanziario europeo rispetto agli Stati Uniti. Ciò è visto come un fattore limitante sul ruolo che i mercati possono svolgere nell’economia dell’UE. L’industria europea sostiene che le richieste di capitale sugli asset securitizzati sono troppo elevate, portando a dibattiti sulla proposta attuale. Sottolineano anche l’avvantaggiamento ingiusto delle agenzie statunitensi di garanzia dei mutui, Fannie Mae e Freddie Mac, che forniscono garanzie contro il default di pagamento.
Nell’UE, i prodotti bundlati sono considerati securitizzazioni solo se sono divisi in tranches di rischio. In contrasto, il mercato statunitense si concentra sugli asset sottostanti che sono bundlati e sui flussi di reddito che ne risultano. La maggior parte del mercato statunitense di securitizzazione consiste in titoli di debito pass-through (MBS), che non sono divisi in tranches di rischio. In Europa, i MBS pass-through non sono considerati securitizzazioni affatto. Escludendo i titoli di debito garantiti dalle agenzie statunitensi, l’attività statunitense nella securitizzazione è ancora molti ordini di grandezza superiore a quella dell’Europa.
Il mercato statunitense offre una varietà di opzioni per gli investitori, tra cui prodotti tranciati come gli obblighi di garanzia ipotecaria e prodotti non tranciati come i MBS pass-through. In Europa, ci sono meno focus sulla creazione di asset per il mercato secondario, che rimane limitato. Nel secondo trimestre del 2025, solo la metà delle nuove emissioni della regione (79 miliardi di euro) è stata collocata con un investitore effettivo, mentre il resto è rimasto sulle scritture dell’istituzione originaria. Questa limitata attività del mercato secondario è il risultato della politica europea che si concentra sulle garanzie piuttosto che sul ruolo dei mercati.
Le securitizzazioni sintetiche, che dominano il mercato dell’UE, tipicamente non si scambiano. Consentono ai prestatori di pacchettizzare i loro prestiti per migliorare la loro contabilità regolamentare, che la legislazione attuale affronta. Sebbene questa pratica possa liberare alcune stanze per nuovi prestiti, non porta a un mercato secondario fiorente.
In avvenire, le negoziazioni sulla proposta attuale sono previste per trovare un compromesso ragionevole, consentendo all’agenda dell’UE di procedere. Ciò mostra che la regolamentazione finanziaria è un quadro vivente che può adattarsi con i tempi. Tuttavia, non crea una classe di asset profonda e liquida che attrae gli investitori del mercato secondario e ancore un sistema finanziario vibrante.
Nel lungo termine, l’UE potrebbe trarre beneficio da un’ambizione più ampia. Invece di concentrarsi solo su nuove modalità di divisione dei rischi esistenti, questi strumenti finanziari potrebbero diventare una nuova opportunità di investimento per i piani di pensione o essere utilizzati per rafforzare i mercati di prestito al di là dei mutui, come quelli che alimentano la transizione verde. Per raggiungere il loro potenziale come strumento per aumentare la domanda, la liquidità e la crescita economica, una visione più ampia delle securitizzazioni aiuterebbe. Ciò include la creazione di asset per il mercato secondario e la promozione di un sistema finanziario più vibrante.
